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一支隊伍
2022年6月,，在上海,，基金經(jīng)理盧純青用泡泡染發(fā)劑給自己染了一頭亮紅色,，搭配上紅色指甲,，還連著幾天穿了紅色上衣，這是她迎接復(fù)工的方式,。
經(jīng)歷奧密克戎突襲的三個月里,，上海市民經(jīng)歷了全域靜態(tài)管理，A股則是信心不振,、波折不斷,。“我就是在復(fù)工前一天染的紅發(fā),，希望給我和持有人都帶來好運,，想著復(fù)工之后肯定會變好?！北R純青說,。
從履歷上看，盧純青是國內(nèi)基金行業(yè)資歷較深的研究員之一,，牽頭組建了中歐基金2014年改制后的中央研究平臺,。但倘若面對面交流，比起理性至上的金融從業(yè)者,，盧純青一身的熱情與靈動，更像是一名耐不住性子的創(chuàng)作者,。
“我是水瓶座,，特別標(biāo)準(zhǔn)的水瓶座?！北R純青這樣描述自己,。典型的水瓶座，就是總能冒出新想法,，并以自己自由灑脫的念頭主導(dǎo)行動——比如2014年,，時任銀華基金研究部副總監(jiān)的盧純青。
盧純青記得很清楚,，她是在2014年的春天,，上證指數(shù)徘徊在2000點時與竇玉明見了一面。而在此之前,，A股經(jīng)歷了一段長達(dá)五年的熊市,，“當(dāng)時，很多人離開公募基金,，就是對這個行業(yè)失望了,，但就在那個悲觀的時候,，我見到了竇總，他跟我說,，中歐基金想要建立一支買方最優(yōu)秀的投研團隊,。”
竇玉明是中歐基金的董事長,，那是他加入中歐基金的第二年,。竇玉明告訴盧純青，優(yōu)秀的投資團隊已在搭建中,，現(xiàn)在需要盧純青來建立優(yōu)秀的研究團隊,。為此，董事會和經(jīng)營管理層為團隊建立了良好的激勵機制：那也是中歐基金改革的第二年,，推行員工持股的股權(quán)改制,，成為國內(nèi)首批實施員工持股的公募基金。
盧純青已經(jīng)很久沒有聽到這樣昂揚的夢想,，這仿佛是冗長熊市里的一劑強心針,，催促著她奔向這個美好的愿景?！爱?dāng)然,，我們水瓶座也是有很靠譜很縝密的一面?！北R純青說,，“中歐基金是行業(yè)里比較早提出對基金經(jīng)理進行3-5年長期業(yè)績考核的公司。公司給研究團隊的時間會更久,，會給我非常長的時間來布局,，管理者會很有耐心，給我時間,、資源和信任,，讓我去搭建研究團隊?！边@種寬松和信任的環(huán)境,，讓盧純青的熱情與靈動可以更好地發(fā)揮出來。
“更重要的是,，”盧純青調(diào)整了一下坐姿,，繼續(xù)說道，“我一直相信基金行業(yè)最終還是靠人,，一個公司能做好,，一定是因為有最優(yōu)秀的人。我看到中歐招募了優(yōu)秀的基金經(jīng)理與管理者,，我們水瓶座的好奇心,，就是想看看,，我與優(yōu)秀的人在一起，我們能夠做成什么事,?！?/p>
在盧純青的設(shè)想中，一個好的研究團隊首先要有包含老中青三代的梯隊,；其次是自主培養(yǎng)的研究員要有一定的占比——在中歐基金,，那些一畢業(yè)就加入中歐、逐漸成長起來的研究員,，目前占到了團隊的50%,；最后一點，則是團隊成員之間要能互補,，每個人都有發(fā)揮自己優(yōu)勢的土壤,，任何時候也都要有人能夠頂上。
“那現(xiàn)在中歐的研究團隊與你理想中的有多接近,？”我們問,。
“2020年合并各策略組研究員后，權(quán)益研究團隊在人員構(gòu)成上逐漸趨向合理,，之后我轉(zhuǎn)做投資,，交班給下一任研究負(fù)責(zé)人，公司也對研究團隊提出更高要求,?！北R純青說，“我們今天可以很驕傲地說,，清華北大的學(xué)生也會愿意加入中歐,，接受挑戰(zhàn)，但2014年剛開始那時候,，真的還挺不容易的,?！?/p>
重建研究平臺時,，中歐還是家只有200億規(guī)模的小型基金公司?！百Y源也沒那么多,，但公司管理層就是非常堅定，說以后研究團隊一定是我們堅實的力量,，除了招募優(yōu)秀的研究員,，也要培養(yǎng)自己的研究員?！北R純青回憶道,。
中歐基金第一次去清華北大做校招,，是2015年，被分在一個小小的房間里,?；蛟S因為當(dāng)年正逢牛市，對基金行業(yè)感興趣的學(xué)生一茬接一茬地來到中歐的招聘現(xiàn)場,，坐在地上聽董事長竇玉明和總經(jīng)理劉建平的宣講,。過了幾年，逐漸壯大的中歐基金開始在清華的講堂里開校招,。而在他們樓上同場校招的,，是中國最大的民企之一華為公司。
對于所有的畢業(yè)生來說,，第一份工作總有些校園生活的烙?。号c團隊容易建立信任，與同事關(guān)系密切,，還有共同成長的同齡人,。
“全球做得好的基金公司，都是以自主培養(yǎng)人才為主,，未來整個行業(yè)越來越強調(diào)團隊力量,，自主培養(yǎng)的新人有共同的投資思路、相似的價值觀,，還能積累比較深厚的友情,。”竇玉明說,。
在中歐基金的培養(yǎng)體系中,，新人進入公司的頭半年是純粹的知識性學(xué)習(xí)，之后的一年里,，新人會被分配幾家上市公司,，在師父的帶領(lǐng)下進行研究。此后還有一年半的時間,，新人會確立自己的研究領(lǐng)域,，開始向基金經(jīng)理推薦股票，并接受公司的考察：是否在素質(zhì)和能力上,，適合這份工作,。這也就意味著，一名新人,，至少需要三年,，才能稱之為“研究員”，想要做到更好更資深，還要繼續(xù)修煉,。
“這些孩子最終成為什么樣的人,，這些一點點的進步，和投研日常的交流是分不開的,?！北R純青說，公司的耐心,，讓基金研究員可以完全發(fā)揮出自己真實的專業(yè)素質(zhì)和能力,。她舉了幾個例子，都與股票市場的幾次牛市有關(guān)：剛剛組建團隊沒幾個月,，就遇上了2015年的牛市,，2017年則是價值投資元年，2018年的市場波動則創(chuàng)造了機遇,。如若決策者按捺不住,，就會催著年輕的研究員趕緊推票，最好推馬上就能漲的股票,，最好每個人都能踩上水漲船高的好機會,。
“但我們的管理層就說沒關(guān)系，你不用著急,。你要做三年后能真正給公司投資帶來持續(xù)貢獻(xiàn)的研究團隊,，如果五年后我們的投資決定有50%來自你的研究團隊，我們就非常滿意了,。他們給我的工作目標(biāo)一直比較長期,，這樣最后才能建立一支體系化的研究團隊?！北R純青說,。
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“同學(xué)”
那些一畢業(yè)就進入中歐基金的年輕人被稱為“中歐baby”，他們被認(rèn)為是一群有著豐富情感連接的孩子,，有著更為默契的合作狀態(tài),。
王習(xí)是第一代中歐baby，也是公司連續(xù)幾年內(nèi)部考評第一的研究員,，本碩均畢業(yè)于北京大學(xué),。采訪時，王習(xí)總讓我想起高中時,，班里那個外貌質(zhì)樸,、勤奮專注,、善于提問,、成績拔尖又樂于給同學(xué)們講題的男同學(xué)。
“很勤奮很勤奮”、“很認(rèn)真很認(rèn)真”,，是中歐基金現(xiàn)任研究部負(fù)責(zé)人殷姿和投資總監(jiān)王培對王習(xí)的共同評價,。“王習(xí)看的是化工,，化工行業(yè)下游細(xì)分行業(yè)特別多,，信息量特別大，每個細(xì)分的子行業(yè)的關(guān)鍵因素都不一樣,，怎么找到這些關(guān)鍵點,，然后快速處理和反映這些信息，需要大量的信息跟蹤和收集,?！币笞苏f。
中歐基金權(quán)益研究部研究組長 王習(xí)
“他是一個能夠去堅持,、對一個公司愿意刨根問底的研究員,，非常勤奮?！?一開始王培會帶著王習(xí)做一些研究,，和他分享一些經(jīng)驗和看待事物的角度，慢慢地,，王習(xí)構(gòu)建起了自己的投資邏輯和框架,，“如果你把自己的思路展開告訴他，他邏輯性的構(gòu)建就跟你想的是差不多的,?！蓖跖嗾f。
當(dāng)我們聊起“努力”這個話題時,，王習(xí)既不驕傲也不羞怯,，說自己算是夠努力，因為那是自己最大的優(yōu)勢：“說實話,，我不是很有天賦的選手,，你知道北大物理學(xué)院有很牛的人，那都是有天賦的選手,。所以我覺得在職場上更勤奮,、更下功夫，總會比在物理學(xué)院里的回報大一些,?！?/p>
2017年秋招季，王習(xí)在中歐基金組織的見面會上遇到了一位師兄,，這成為他想要進入中歐的起點,。但不巧的是,，他入職沒多久，師兄就因為家事離開了上海,?！盎旧暇秃蛶熜皱e過了，剛來的時候,，還有些迷茫,。”王習(xí)說,。
王習(xí)接下了師兄負(fù)責(zé)的化工領(lǐng)域,，正值2017年下半年深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，化工的市場行情走好,?！笆袌龊芎茫晌业墓?jié)奏很慢,。雖然研究是有收獲的,，但是這個收獲沒有辦法轉(zhuǎn)化成效益，給公司做貢獻(xiàn),，出不了成績,，我就很著急?！彼f,。
與他同時來到公司的，還有一位研究醫(yī)藥的小伙伴,，兩人每天一起熬夜加班,，12點離開公司都是常態(tài)?！澳且荒晡覀兌际峭?，就差同住了：他在公司睡過，我還沒有,?！闭f起這些時，王習(xí)有些感動,，“身邊有這樣一個努力的朋友,，我也會默默給自己加把勁兒。我想我朋友做得這么好,，我自己不能掉隊兒,，要么就不配做人家朋友了?！?/p>
無獨有偶,，錢亞婷與她的同事以“同學(xué)”互稱,。她最初以研究員的身份進入中歐基金，之后幾年里,，她與基本面量化團隊共同成長，以量化的方法,，幫助投資者應(yīng)對多種投資場景,，實現(xiàn)配置價值。在她看來,，研究員的工作和學(xué)生時代做研究相差不大,。自己針對一個課題或者一個方向深入鉆研，用各種方式去獲取更多信息,，用各種方法建立起信息之間的邏輯,，沒有絕對的Deadline（最后期限），只有定期的匯報,，就像學(xué)校里每周的討論會：你的進展怎么樣,，我們討論下有沒有更好的方向，你不要跑錯方向了,?！坝蟹N一起在做學(xué)術(shù)探討的氛圍吧?！卞X亞婷說,，“對研究的關(guān)注集中在是否樂于寫作、是否樂于分享,，以及對研究的領(lǐng)悟力,，我覺得這都是靠自驅(qū)力的過程，就像長跑一樣,，自己推動自己,，才能有一個比較好的結(jié)果?！?/p>
中歐基金基金經(jīng)理 錢亞婷
共同學(xué)習(xí)是一個良好的投研團隊所必須擁有的特質(zhì),。盡管已經(jīng)從研究員轉(zhuǎn)為基金經(jīng)理，但錢亞婷認(rèn)為,，團隊合作對于從事基本面量化投資來說仍然重要,，與她做研究時并無太多差別。她與同事們喜歡約著一起聽路演,，一起與分析師討論,。
有一回，整組幾乎都上線聽了一場周五晚上7點半的路演——每個人上線時,，都有點意外：同事們都在線上,?！澳莻€分析師講得很好，更接近產(chǎn)業(yè)的視角,，貼近真實世界,。”錢亞婷回憶說,，“我們有個同學(xué)特別喜歡發(fā)問,，就一直問，結(jié)果那場一直講到9點多,，是平時路演時間的兩倍長,。后來，哈哈哈,，組織會議的姐姐實在聽不下去了,，說老師時間不夠，強行幫我們結(jié)束了,?！钡X亞婷與“同學(xué)們”并不止步于此，大家又在群里開始討論：如何更符合人性地去觀察庫存與需求關(guān)系,?！拔覀冇X得這個點很好，但好像又沒有聽完,，就又約了下個星期,，再聽一個多小時?！彼f,。
學(xué)習(xí)不是件容易的事兒，在長途奔跑中,，“辛苦”是最常聽到的形容詞,。王習(xí)也覺得前兩年很辛苦，但他覺得自己過得挺好：他有個既是朋友也是對手的同行者,，他們從不孤單,。他也在與前輩同事的交流中，逐漸得知,，初來公司這年,，公司并不會要求新人出成績，更多是希望新人打好基礎(chǔ),。他意識到在中歐基金可以如實地做自己,，沒有其他因素影響專業(yè)性，“知道這個之后,，我也就不那么著急了,，慢慢按照自己的節(jié)奏來,。”他說,。
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十年
盧純青告訴我們,，一個優(yōu)秀研究員的成長曲線往往是跳躍性的：在一段長長的緩坡之后，會突然有一個陡升,，就像捅破了一層窗戶紙,，明白就是明白了?！俺晒κ浅晒χ?，入門了就是真的入門了,。如果有一天,，研究員推薦了一家公司，選對了,，那就像肌肉記憶一樣,，他的自信心強了，下回繼續(xù)推薦成功的概率也會更高,?！彼f。
在A股,，新人研究員能跳起來,，真正入門，至少需要兩年,，王習(xí)也是如此,。2019年市場低迷時，他推薦了一家自己研究了一年多,、被市場嚴(yán)重低估的公司,。他有段時間反復(fù)向基金經(jīng)理推薦這家公司，將自己的表達(dá)方式不斷簡化,，越說越清晰,，之后該公司的表現(xiàn)得到驗證，基金經(jīng)理也予以了充分的肯定,，正是對王習(xí)工作的正反饋：他對自己的研究能力樹立了信心,。
王習(xí)在向同事請教
2022年是王習(xí)工作的第五年，他謙遜地說,，自己對化工領(lǐng)域的研究,，剛達(dá)到全行業(yè)中等的水平。他清晰地闡述了自己的優(yōu)勢與不足：對周期股的把握比對成長股的把握更好,，對成長股中的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動,，想法還不夠明確,。“我希望自己未來對產(chǎn)業(yè)鏈上下游有一個更清晰的認(rèn)識,，理解清楚下游的供需格局怎么影響到化工產(chǎn)品的供需格局,，這是我未來學(xué)習(xí)研究當(dāng)中很重要的一些東西?！彼偨Y(jié)道,。
“十年”，這是竇玉明所認(rèn)為的一名優(yōu)秀基金投研人員的成長周期,?！把芯繂T第一年是做不了什么事的，就是在學(xué)習(xí),，后面兩三年逐漸入門,，第五年算是相對成熟的研究員，然后五到十年就要經(jīng)歷一些市場的考驗,。十年,，大概能經(jīng)歷一至兩個牛熊市周期?！彼f,，“如果一名研究員只經(jīng)歷過牛市，就覺得自己天下無敵,，推什么股票都漲,。熊市一來原形畢露，搞錯很多事,，要對自己反思,、學(xué)習(xí)。所有這些過程都少不了,，在這行,，沒有實踐的人是不能成長的?！?/p>
“十年”成長周期的理念,，在復(fù)旦大學(xué)高分子物理與化學(xué)專業(yè)碩士畢業(yè)的王培身上得到了很好的印證。2022年是他管理基金的第11年,，從業(yè)的第15年,。除了對外的基金經(jīng)理和投資總監(jiān)的身份，他的另一層對內(nèi)身份是在中歐基金投研人才培養(yǎng)體系里承擔(dān)“教練+場上指揮”的工作,。十年來,，他從化工領(lǐng)域起步，不斷擴張迭代投研能力，并把自己的實踐經(jīng)驗無私地分享給年輕的研究員,。
對于投研人才的培養(yǎng),，他也不斷迭代，從和團隊一起構(gòu)建中歐基金自己的投研體系,，強調(diào)統(tǒng)一培養(yǎng)新人研究員的思維方式,，到現(xiàn)在更注重在每個人個性的基礎(chǔ)上，去引導(dǎo),、點撥,。“在變革時代,，往往技術(shù)路線是很不確定的,，需要做一些變化?！?在日常投資管理之余,，王培承擔(dān)了大量研究幫教和指導(dǎo)的工作，他會把自己對研究的思考與研究員分享,，帶領(lǐng)不同行業(yè)的研究員一起,，試圖找到新的突破口和未來經(jīng)濟長期發(fā)展的核心驅(qū)動力,，“我們要找的是未來的投資機會,，是具有獨特優(yōu)勢的公司?！?/p>
王培希望幫助研究員提升對變化的理解
這個時代會塑造偉大企業(yè),，但如何能與這些企業(yè)相識于微時？這是王培近兩年不斷嘗試和研究員共同解答的問題,?！翱萍嫉陌l(fā)展就像是摩爾定律，發(fā)展了很多年,，從量變到質(zhì)變,。比如過去一些年，一些互聯(lián)網(wǎng)公司迅速發(fā)展成了巨頭,，這在歷史上是很難實現(xiàn)的,，是一種裂變式的變化。所以我們必須與時俱進地去思考,，未來我們用什么方法去研究,，能前瞻性地追求真相?！蓖跖嗾f,，“我經(jīng)常跟我們研究員說，做研究的時候要有一個代入感,，要知道企業(yè)或者說行業(yè)的變化不再是線性的路徑,，它可能是指數(shù)級的變化,，非常快,?！?/p>
他以當(dāng)下的暢銷書舉例，許多書目都與“認(rèn)知”或“預(yù)測未來”有關(guān),?！叭祟惏l(fā)展到現(xiàn)在，也是量變到質(zhì)變,，需要從很長的維度去解釋為什么現(xiàn)在的時代與過去不一樣,，去探索預(yù)知千里的可能性，就比如用對數(shù)關(guān)系去理解人類發(fā)展這么快的原因,?！?/p>
與王培交談仿佛回到課堂，宏觀宇宙與微觀粒子,、人類歷史與當(dāng)下市場交錯在他的描述中,。在他看來，最宏觀的宇宙與最微觀的量子都是相似的,?！斑@就要說遠(yuǎn)了，涉及到本質(zhì),，從本質(zhì)上看都是0和1……這個說太遠(yuǎn),。”他收住了話頭,。
對本質(zhì)的好奇正是他踏足投研行業(yè)的動力之一,，而只有堅持長期價值才能探求本質(zhì)，這也是投資人的求真,?！巴跖嗫倳嬖V我們，投資研究就是發(fā)現(xiàn)歷史客觀規(guī)律的過程,，在考察宏觀經(jīng)濟面和微觀企業(yè)之間,，最終發(fā)現(xiàn)外部世界本質(zhì)的變化?！蓖趿?xí)和王培都起步于化工領(lǐng)域的研究,，日常交流較多，王習(xí)很慶幸自己在研究的起步階段,，能夠受教于一位資深又愿意教他的老師,。
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何謂長期價值
能吃苦、基礎(chǔ)好、方法論成熟,，以及對世界更強的接受能力,，這是我們采訪中，資深從業(yè)者對“90后”研究員的描述,。除此之外,，資深研究員湯潔發(fā)現(xiàn)了年輕人最“機智”之處，莫過于入行即抓住行業(yè)本質(zhì)：這是馬拉松一般的職業(yè)生涯,。
“像我們‘80后’喝咖啡比較多,，我經(jīng)常想請他們年輕人去喝咖啡或者別的飲料，大家都沒什么興趣,，相反他們都要去喝茶,，偶爾喝一點點奶茶作為調(diào)劑。這個讓我印象很深啊,。我們‘80后’進入職場時,，對健康問題考慮得不多，但他們‘90后’一進入職場,，對健康的關(guān)注就比我們高很多,，一下就抓住了這個行業(yè)的本質(zhì)啊?！睖珴嵭ρ?。
中歐基金權(quán)益研究部研究組長 湯潔
今日再論公募基金行業(yè)的本質(zhì)，顯得有些老生常談,。一個公認(rèn)的事實是,，能夠長期活躍于市場的投資人,，就是在不同市場環(huán)境中都能游刃有余的人,。金融資產(chǎn)收益分為兩部分：與市場一起波動的那部分叫貝塔收益；不與市場一起波動的那部分叫阿爾法收益,。也就是說,，大盤漲了，比大盤漲得更多,；大盤跌,，比大盤跌得更少，這部分風(fēng)險對應(yīng)的收益即是阿爾法收益,。長期來看,，基金行業(yè)的阿爾法收益來自于研究所產(chǎn)生的長期價值?！拔覀兂Ｕf復(fù)利,，復(fù)利就是哪怕一年只掙10個點，只要能連續(xù)增長20年，那最終的收益肯定比三年增長300%,、但只能增長三年的產(chǎn)品更多,。”湯潔說,，“如果每年都獲取了穩(wěn)定的收益,，哪怕不高，但只要時間杠桿比較長,，你都是最后的贏家,。”
能夠?qū)⑼顿Y心態(tài)調(diào)整到看長期收益并不是件容易的事,。但凡涉足股市的人都知道,，“追漲殺跌”是人類的本性：克服從眾心理就是一種反人性的行為。對于湯潔而言,，他經(jīng)歷了三年的痛苦,，才徹底摒棄漲跌趨勢，能夠穿透市場波動對公司進行深度研究,。
湯潔成為基金研究員時,，正值2015年A股從高點不斷下跌?！澳菚r候感覺做什么都沒用,，推票也是跌，不推票的話,，感覺你在公司也沒什么價值,，那時候挺恐慌?！彼貞浾f,。“只要這個公司跌了,，你就覺得這個公司肯定還有問題,，就不斷去想這個公司的風(fēng)險在哪里，甚至?xí)鲃臃糯筮@個公司的風(fēng)險,，越想就越覺得這個公司貴,，越跌越貴?！?/p>
那兩年,，湯潔的睡眠質(zhì)量很差，每天晚上看到的公司公告都覺得是利空,。他性格謹(jǐn)慎,、對風(fēng)險敏感,，當(dāng)時看哪兒都覺得不太安全，總感覺現(xiàn)時股價是被棉花支撐起的,，隨時可能塌陷,。湯潔所研究的新能源領(lǐng)域，消息紛雜,，需要深入的研究和多方信息的收集,，才能把握行業(yè)趨勢。
在一手咖啡,、一手高熱量食物,，體重一點點增加的過程中，湯潔逐漸想明白公司的長期價值,?！氨贿@種波動反復(fù)折磨之后，慢慢就能看到,，拉長時間來看,，這些波動都會恢復(fù)的。現(xiàn)在回看,，很多長期機會也就是在那時出現(xiàn)的,。”湯潔說,。
在市場谷底中找到真正具有價值的公司,，依靠的是能夠穿透現(xiàn)狀去評估未來的研究能力。過去幾年,，中歐基金投資和研究團隊共同坐下來,，花了不少時間，希冀制定一套通用的語言：將研究方法標(biāo)準(zhǔn)化,。
“五要素模型”就是中歐基金的研究標(biāo)準(zhǔn),，其中包括：公司治理、行業(yè)賽道,、行業(yè)趨勢,、運營質(zhì)量和運營趨勢。對于研究員來說,，這五點或多或少都有所涉及，但鮮少有人歸納成一個框架,，中歐則要求每一次對公司的研究,，都必須思考這五個要素，再有所側(cè)重深入研究,。
“如果你是研究公司的長期價值,，這五要素基本能囊括所有要點,。”湯潔說,。穩(wěn)定的研究體系誕生后,，中歐的研究員們就有了判斷公司長期價值中樞的抓手?！笆袌鲈俦┑?，低于我計算你的價值中樞，我就敢于堅定地建議基金經(jīng)理買入,。因為在我心里,，我對他有一個定價能力，一旦跌穿這個價位,，長期來看仍有投資的價值和機會?，F(xiàn)在比以前更有信心了，對波動也沒有那么在意,?！?/p>
湯潔在工位上專注研究
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興奮的獵手
基金經(jīng)理就像獵手，在森林中埋伏許久,，伺機而動,。奧密克戎侵襲之下的A股市場，就像是一片咕嘟咕嘟冒泡的泥沼：看似糟爛,，但獵物就潛藏在泥潭之下,。
2022年春天，負(fù)責(zé)中歐基金港股投資的基金經(jīng)理羅佳明在陸家嘴的辦公大樓里值守了兩個月,，每日日程是循環(huán)著測核酸,、開會、開盤交易,、吃飯,、再開盤交易、開會,、看書,、休息。他并不因為市場低迷而低迷,，反而顯得有些興奮,。“我習(xí)慣在熊市特別熊的時候,，積極去尋找有價值的公司,，去調(diào)倉，整個人比較興奮,?！?/p>
中歐基金基金經(jīng)理 羅佳明
羅佳明曾在香港生活近20年,。2008年全球金融危機，2015年股災(zāi),，2016年熔斷,，甚至他初到中歐基金的2018年，也是個港股熊市,?！耙娺^了很多恐怖的事情，有些可能發(fā)生在同事或者前輩身上,，有些可能發(fā)生在自己身上,。我剛畢業(yè)做審計的時候，有可能你本來約好要去客戶那里做審計,，客戶突然通知你不用來了,，因為他們要倒閉了。也是那段時間,，公司在裁員,，可能前兩天還笑著打招呼，過兩天就不見了,?！?/p>
在復(fù)盤這些“含淚帶血”的經(jīng)歷時，或者說,，在撐過這些艱難時刻之后,，羅佳明得出一個結(jié)論：面對股災(zāi)，不應(yīng)去害怕或者悲觀,。一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理,，應(yīng)該把你的資金配置在未來能夠持續(xù)增長或者能最先跑出來的公司上面。然后時間會給你答案：優(yōu)秀的長期投資回報,。
“市場低迷時,，做一些決策非常關(guān)鍵?！绷_佳明說,，“好公司壞公司都會隨著市場恐慌暴跌，但等到市場緩和或者流動性寬松,、基本面回復(fù)以后,，很多公司在經(jīng)營上會擴張市場份額，會率先走出一個向上的趨勢,?！?/p>
他提到了一位自己的長期客戶，跟著自己從香港來到內(nèi)地,，熟知其投資性格：在非常困難的時候,，堅定地去投一些好公司；在市場樂觀的時候,，可以提前兌現(xiàn)一些利潤,，去泡沫化?！拔覀兛赡苜嵅坏阶詈蟮腻X,，但我們更關(guān)注安全邊際?！绷_佳明說,。
羅佳明非常感謝那些在市場低點時對他管理的基金加倉的持有人，“這是一種支持吧,，無論是從錢還是從心理，會覺得有相似價值觀的人，會在比較困難的時候一起做些對的事情,?！?/p>
“我覺得任何時候，都首先要做對的事情,，然后再想辦法把事情做對,。”羅佳明說,。
駐守陸家嘴的這兩個多月,，羅佳明認(rèn)真梳理了行業(yè)，做研究,、精調(diào)倉,。他甚至覺得這種封閉狀態(tài)，是他集中精力與時間去研究,、去思考的好時機,。
在市場恐慌中同樣興奮的還有研究員胡萬程。盡管他入行不過兩年,，卻已經(jīng)目睹了白酒和豬價完整的價格漲跌周期,。“短時間里經(jīng)歷了這些變化,，也很寶貴吧,。”他說,。
中歐基金權(quán)益研究部研究員 胡萬程
我們想起曾因為市場波動寢食難安的湯潔,，不由得問胡萬程：“你心里什么感受，壓力很大嗎,？”
“我覺得很有意思,，”他回答得輕盈,，“我看的是這個行業(yè)的長期價值，這個波動,，就是給我們很多機會,，不管是研究的機會，還是投資的機會,。在行業(yè)劇烈變化的時候,，你會發(fā)現(xiàn)其中有一些公司，是有機會成為大公司的,，這種機會對我們來說非?？少F?！?/p>
胡萬程說,，包括王培等資歷比較深的基金經(jīng)理，經(jīng)常跟研究員們討論一些研究的視角,，會耐心講解自己做研究員時的一些研究方法和事后的經(jīng)驗,，“對我們可能忽略的部分也會及時提醒，大家理解不太一樣的地方,，基金經(jīng)理們也會加入進來一起探討,。”
加入中歐基金,，就意味著走上了一條“信仰長期價值”的道路,。對于年輕人來說，入行時接受的價值觀和工作理念,，比工作方法更為重要,。“這個市場上,，掙錢的方法有很多,，尤其對于小朋友來說，在最開始的時候把他們引上一條正路和大路,，是非常重要的,。”盧純青說,。
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一種直覺
與王習(xí)入行即扎根化工行業(yè)不同,，另一位中歐baby胡萬程，經(jīng)歷了從看白酒到看豬價的變化,。
最初,，殷姿安排胡萬程去寫白酒領(lǐng)域的研究報告。同為45度的白酒，要找到每家公司的核心競爭力,，就需要對公司進行微觀比較,，比如品牌和渠道的差異，找到經(jīng)營特征,。
“他忽悠不到我的,?！边@是殷姿最常說的一句話,。2020年，殷姿接過盧純青的班,，全面負(fù)責(zé)研究部管理和新人培養(yǎng),。在胡萬程口中，殷姿是最嚴(yán)厲的那位領(lǐng)導(dǎo),?！皠倎砟前肽辏揖陀X得自己水平很低,，一遍遍寫報告,，一遍遍領(lǐng)導(dǎo)都不滿意?！?/p>
中歐基金權(quán)益研究部總監(jiān) 殷姿
殷姿在意的是研究態(tài)度：你一定要把事情的真相告訴我,。如若她要求一位年輕人去復(fù)盤鋼鐵行業(yè)，她會要求年輕人一定要找到企業(yè)變化的背景和原因,，找到行業(yè)的發(fā)展歷程和規(guī)律,。“我認(rèn)為知道這些經(jīng)營的歷史過程,，是建立對一個行業(yè)的基本經(jīng)驗和判斷,。這個過程中你忽悠不到我，我是有一些基礎(chǔ)概念的,，我也會問你數(shù)據(jù)有沒有,，在哪里看的數(shù)據(jù)。比如國內(nèi)用鋼量增長,，我會問有沒有拆（解）清楚,，汽車用鋼多少、房地產(chǎn)用鋼多少,，那他也忽悠不到我,。”
胡萬程研究了一段時間白酒后,，被殷姿調(diào)去研究農(nóng)業(yè),。也正是在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，胡萬程寫出了第一份領(lǐng)導(dǎo)滿意的報告：他花了很多功夫在研究養(yǎng)殖業(yè)上，寫出了一份關(guān)于養(yǎng)殖公司周期性變化的報告,。
“其實就是豬價,，豬價真的太難了?！闭f起“豬價”,，胡萬程興奮起來，“豬價的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是很難得到的,，即使拿到了準(zhǔn)確數(shù)據(jù),，市場的價格也會因為人們的預(yù)期而變化，你能理解嗎,？”
“是需要你去把握人性么,？但是人性又不可考量？”
“對對,。舉個簡單的例子,，2021年年初，所有人都預(yù)期年中的豬價比較高,，這會導(dǎo)致很多養(yǎng)殖戶把出欄時間調(diào)到年中,。但當(dāng)所有人都這么做時，豬價反而到了一個很低很低的位置,。對人性的把握是很難的,。”
胡萬程在辦公休息區(qū)思考
為什么胡萬程,，一位擁有北大地球化學(xué)與經(jīng)濟學(xué)雙學(xué)位的年輕人,，會成為研究豬價的好手。
“我發(fā)現(xiàn)胡萬程這個孩子,，好像對周期波動的敏感度會更高,，遠(yuǎn)高于對企業(yè)經(jīng)營細(xì)節(jié)的敏感度?！币笞嘶卮?，“每個人都有一些天生的直覺，胡萬程的直覺就在對周期性變化的判斷,?！?/p>
“我可能不夠細(xì)致啦?！焙f程笑笑說,。你能感覺到他很快樂，無論在說豬價,，還是在說自己被領(lǐng)導(dǎo)批評,。工作這兩年，雖然壓力大、有些忙,，但他真的很快樂,。“最主要是我比較喜歡做一些難度很大的事情,，做不成沒關(guān)系,，萬一成功了，就特別有成就感,?！彼f。就像高中時,，他堅持要去搞化學(xué)競賽,，哪怕失敗了會稍微影響正常的學(xué)業(yè)也無所謂，他就是想要迎接一些挑戰(zhàn),。這或許是最適合做基金研究的性格之一：獨立，不受外界影響,，摒棄追漲殺跌,。
獨立和熱愛，這是殷姿認(rèn)為研究員最重要的兩種性格特征,?！罢娴囊浅７浅釔垩芯坎趴梢浴,！彼龔娬{(diào),。
投資研究的本質(zhì)在于找到事物的發(fā)展規(guī)律，競爭的也就是認(rèn)知能力,。往大了說,，所有的科學(xué)研究，都是在拓展人類的認(rèn)知邊界,；往小了說,，投資賺的就是認(rèn)知差價，對公司和行業(yè)認(rèn)知更好的人,，能賺到更多的錢,。這其中的共性在于，提升認(rèn)知必須依靠持續(xù)的學(xué)習(xí)和對真相的渴望,。如若對學(xué)習(xí)和真相沒有熱愛,，那確實難以在投研行業(yè)堅持：大部分時候，基金經(jīng)理的抉擇與市場大潮相悖,，這可是對人性的挑戰(zhàn),。
“我有時候看我們的基金經(jīng)理，真的是挺熱愛研究的，真的很喜歡,。我有時候看到周蔚文總在那兒看報告,、看報表，我就想他比我年紀(jì)大十多歲,，做了這么多年了,，他好像沒那么喜歡和人打交道，但就是真的很喜歡看報告,?！币笞苏f。
殷姿（右）在指導(dǎo)新研究員
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二十年常青樹
周蔚文,，是我們在對十幾個中歐員工的采訪中,，最常聽到的名字。
湯潔說到一次印象深刻的失敗推薦：花了大量時間去研究激光行業(yè)的技術(shù)壁壘,。在復(fù)盤時,，周蔚文輕描淡寫地說了句：這個東西其實是不是一個規(guī)模效應(yīng)？競爭優(yōu)勢在于規(guī)模越大,，邊際成本越低,，競爭就越有優(yōu)勢。
“我當(dāng)時沒反應(yīng)過來,，再過了一段時間,，確實發(fā)現(xiàn)這個公司的技術(shù)壁壘沒有我想的那么高。它的壁壘就是成本競爭,，也就意味著這個公司的價格戰(zhàn)不會那么快結(jié)束,，競爭格局也沒有我預(yù)判的那樣容易優(yōu)化?！睖珴嵳f,。
當(dāng)我們與周蔚文聊起這個案例時，他說,，主要就是自己投資這么多年,，見得多了?！昂芏嗳嗽诜治鲆粋€高科技產(chǎn)品,，特別是硬件產(chǎn)品的時候，很容易把某一個領(lǐng)域擅長的地方和整機產(chǎn)品的優(yōu)勢混淆,?！彼f，“很多人往往會受到一些行業(yè)內(nèi)偏樂觀的說法影響,。其實行業(yè)內(nèi)的人,，甚至包括上市公司自己,，都不會去看兩三年那么長的周期，但我們做投資,，對未來兩三年的預(yù)判是個基礎(chǔ),。”
周蔚文的真實,，讓我們想到了Geek（極客,，指智力超群、善于鉆研但不愛社交的學(xué)者或知識分子,，又通常被用于形容對計算機和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有狂熱興趣并投入大量時間鉆研的人）的氣質(zhì)：你很難從他的穿著或是家中裝潢,，以及每日乘地鐵上班的行為中，看出這是一位掌管大規(guī)模資產(chǎn)的金融人士,，還擔(dān)任著中歐基金權(quán)益投決會主席和投資總監(jiān),。
“現(xiàn)在年輕人的物質(zhì)環(huán)境比我們那時候強多了，所以他們對怎樣讓生活變得更美好比我更敏感,。我沒養(yǎng)過寵物,，也從來不玩游戲，所以對寵物公司和游戲公司的理解,，就不如他們,。”周蔚文說,。
他對吃穿住行都不在意，“我真的覺得什么都挺好吃的,?！彼f。有一回他與同事同機,，年輕的同事去便利店買面包作為晚餐,。他覺得奇怪，問人家飛機上不是有盒飯么,，還挺好吃的,，為什么還要買面包。同事說,，飛機餐不好吃,，吃不下?！澳鞘俏业谝淮沃?，有人是覺得飛機餐不好吃的?！彼f,。
周蔚文的快樂來自工作和學(xué)習(xí),，簡單又樸實。他本科就讀于南開大學(xué)數(shù)學(xué)系,，研究生畢業(yè)于北大光華管理學(xué)院,。從小學(xué)開始，他就喜歡上了抽絲剝繭的推演后最終解出數(shù)學(xué)題的那種快樂,，那種豁然開朗,，像煙花炸開一樣，來自知識的快樂,。
他說起一家在港上市的互聯(lián)網(wǎng)公司,，公司財報仍屬虧損。但他閱讀了各種公開資料,，包括那本講述創(chuàng)始人創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的書籍后,，再結(jié)合自己對中國人口結(jié)構(gòu)的了解，判斷公司未來一定會不斷去開拓新的業(yè)務(wù),，一定會有新的商業(yè)空間,。“港股上市只能反映主營業(yè)務(wù)的價值,，不能反映這個企業(yè)的價值,。主營業(yè)務(wù)只是產(chǎn)品線，我注重的是分析公司,?！敝芪滴恼f。
周蔚文用“爽”來如實形容自己的快樂,。一個被時間證明正確的投資決策很爽,，一本能讓人獲得知識的書也很爽?！翱磿鴮W(xué)到了不少東西,，也很爽。擁有經(jīng)驗?zāi)苷莆找?guī)律,，但是面對具體個案,，還是需要知識來判斷?！敝芪滴恼f,。
2010年，在周蔚文從業(yè)第12年時,，他確立了自己的投資理念：從宏觀去選擇行業(yè),。卓越的美國投資家彼得·林奇有句名言：尋找值得投資的好股票，就像在石頭下面找小蟲子,，翻開10塊石頭,，可能只找到一只,，翻開20塊石頭，可能找到兩只,。周蔚文翻了幾百塊石頭,，突然意識到：其實一家公司兩三年內(nèi)的經(jīng)營狀況，主要是受外部環(huán)境的影響,?！叭绻麖暮暧^上去選擇比較好的行業(yè)，那投資效率就會提高,?！彼f。
翻過足夠多奇形怪狀的石頭,，周蔚文也就知道地上的坑會有多深,。“2008年都過來了,，2015年,、2016年，各種各樣的事也都經(jīng)歷了,，未來還會有什么更難的么,？”他說，“年輕的基金經(jīng)理說到股市困難,，會缺少那種想象力,，總以為是2018年，我說2018年算啥呢,？”
“什么是想象力,？”我們問。
“經(jīng)歷過2008年的基金經(jīng)理,，會多一些向下的想象力。你會看到你以為有價值的公司,，是可以跌掉百分之七八十的,。”
2008年,，在羅佳明的形容中,，是能夠作為一個復(fù)盤股災(zāi)歷史坐標(biāo)的年份?！跋愀凼袌龅牟▌犹貏e大,，每次下跌到最后一兩個星期時，是比較讓人絕望的,。因為很多都是杠桿盤的止損或是帶血的籌碼,。所以如果你看錯或者你被騙了,，其實你是沒有辦法回頭的，可能會跌掉80%,?！?/p>
即使目睹過2005年A股的低迷、親歷過2008年的熊市,，周蔚文說自己從未動搖過對長期價值的信仰,。“我說了,，我是一個喜歡追求本質(zhì)的人,。我當(dāng)時有很多東西理解不了，我覺得那就是我看得不夠長,，積累的知識不夠豐富,。”
就像數(shù)學(xué),，是關(guān)于世界的先驗真理體系,，數(shù)學(xué)不是經(jīng)驗科學(xué)，數(shù)學(xué)有唯一的答案,。周蔚文以巴菲特和段永平的名言舉例,，都是關(guān)于十年以上的長期投資?！澳芾斫獾绞暌院蟮娜瞬欢嗟?，這不是個方法問題，就是個能力問題,?！敝芪滴恼f，“這個行業(yè)最大的樂趣就是,，你看得清楚,，一兩年后驗證了你的預(yù)判，這就很爽,?！?/p>
對于年輕的基金經(jīng)理，比如錢亞婷來說,，周蔚文是她的role model（楷模）,。2022年初，在一次公司晨會上,，大家討論到因為奧密克戎的流行,，海外的開工率又下來了，認(rèn)為國內(nèi)的經(jīng)濟形勢會如同去年那樣樂觀,。在場的周蔚文提出了一個小小的不同看法：奧密克戎可能會對國內(nèi)經(jīng)濟造成一定沖擊,?！爱?dāng)時我們還覺得不敢相信，太悲觀了,，但現(xiàn)在回過頭來看,，就覺得周總特別有洞見吧?！卞X亞婷說,。
錢亞婷在和“同學(xué)們”開會
盡管做投資是越有經(jīng)驗越值錢，但在國內(nèi),，公募基金行業(yè)少有“20年老將”：因為除了經(jīng)驗,，還需要不斷更新知識。2020年初,，新冠疫情初現(xiàn),，周蔚文為了提高自己的理解力，去讀了美國免疫學(xué)的教材《How does the immune system work,？》,，又讀了細(xì)胞治療和大學(xué)生物方面的教材，“缺什么補什么,?！彼f。
“這就是一個基金經(jīng)理常青20年的原因啊,，”盧純青說,，“他入行的時候，行業(yè)里有900只股票,，現(xiàn)在有4500只股票,，他都要去學(xué)習(xí)。和他在一起學(xué)習(xí)的,，已經(jīng)是‘90后’和‘95后’了啊,。”
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真實的心
2019年,，中歐基金連開了兩天討論會,，會議氣氛可以稱得上激動人心。在場的17位公司核心成員,，都在討論一句話。為了這句話,，在場所有人不斷回溯自己的職業(yè)生涯與未來期許,。在反復(fù)被推倒，反復(fù)尋找詞匯,、組織邏輯后,，在場所有人碰撞出了一句中歐基金的使命：真心,，讓生活更美好。
當(dāng)時的參會者回憶,，兩天的過程中,，有數(shù)十條使命被討論過，但唯有“真心,，讓生活更美好”這條是大家真心認(rèn)可的,。
當(dāng)有同事提議這條使命時，所有人都豁然開朗,，激動地認(rèn)為它表達(dá)出了在場所有人的心聲,。“沒有強烈的感情認(rèn)同,，就不會有真正的使命認(rèn)同,。”總經(jīng)理劉建平回憶這條使命被提出的時候,，大家都很感動,，“真心是當(dāng)時在場各位的個人價值觀。做企業(yè),、做人,、做事，都是要出于真心去做,，這樣才能堅持,。只有所有人都如此，我們企業(yè)才能成為一家真心的企業(yè),，真心地對待客戶,、股東、員工還有其他的利益相關(guān)者,?！?/p>
“真心是很脆弱的，很容易被傷害,?！蔽覀冋f。
“是的,，當(dāng)時之所以提‘真心’都有共鳴,，是因為在公司改制初期，有些同事的行動和言語不是真心的,，后來企業(yè)也就遇到了發(fā)展的瓶頸,，經(jīng)歷過這些，所有人都認(rèn)識到不真心是不能長久的，矯飾和謊言最終會暴露出許多問題,，大家才更加熱切盼望,，盼望所有人都真心，盼望企業(yè)未來依靠真心去創(chuàng)造一切,?！眲⒔ㄆ秸f。
“真心”是使命也是希冀,。作為企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者,，劉建平和竇玉明都深知“保護真心”不是件容易的事。企業(yè)無法強求每個人的言行皆為“真心”,，所以必須以“真心”作為價值觀,，作為公司的行為標(biāo)準(zhǔn)和最重要的公司文化，不斷地重復(fù)和強化,，逐漸深刻于企業(yè)的基因之中,。當(dāng)我們問起如何創(chuàng)造并保護一個“真心”、勇于說真話的環(huán)境時,，竇玉明不假思索地回答：首先要從管理層做起,，起到身先士卒的帶頭作用。他以《皇帝的新衣》作比,，說公司里聰明的同事,，都看得出來領(lǐng)導(dǎo)是什么樣的人?！叭绻闶莻€沒穿衣服的皇帝,，整天裝腔作勢、作威作福,，那么下面的同事一定會滿足你的需求,，說你穿了好看的衣服?！备]玉明又以“葉公好龍”比喻：如果領(lǐng)導(dǎo)要求大家誠實,，但自己本身不是誠實的人，那就是葉公好龍,，不是真正想要一個“真實”的環(huán)境,。
殷姿（左二）在和胡萬程（右一）等研究員一起討論
從管理者的角度而言，中歐基金慣于重用敢于直言的員工,，正是為了向所有員工展示：說真話是會被嘉獎的,。“大家都很聰明,，一看你提拔的都是誠實正直的人,，他也會這樣去做,，如果提拔的都是夸你衣服真好看的人，那明天所有人都會來說你衣服真漂亮,。”竇玉明說,。
一個更廣闊的愿望是,，中歐基金希望通過以誠示人，幫助社會建立起對基金行業(yè)更為理性的定位和認(rèn)知,。每一位投資者,，無論機構(gòu)還是散戶，將資產(chǎn)交予基金公司代為管理時,，所期望的總是正向收益,，收益往往越高越好。然而,，鮮有機構(gòu)能夠逃脫市場的起伏：當(dāng)大盤下跌,，絕大部分基金都在下跌。
“前些年,，或許是我們發(fā)出的聲音不夠整齊,，會讓投資者產(chǎn)生誤解，認(rèn)為基金公司是不管牛市還是熊市每年都能給投資者賺錢,?？傮w來看，我們在投資者心中的形象可能有點神話了,，達(dá)不到預(yù)期,，客戶會懷疑我們的誠信?！备]玉明說,，“我希望能夠通過我們誠實的言行，讓投資者相信我們整個行業(yè)都是受人之托代人理財,，我們是誠信的,，是想為客戶好好干事兒?！?/p>
對于劉建平,、竇玉明和周蔚文等資深從業(yè)者來說，在他們二十多年的職業(yè)生涯里,，經(jīng)歷過中國基金行業(yè)最為野蠻的時代,，也耳聞過同行因為老鼠倉或是坐莊而鋃鐺入獄?！澳菚r候我們只是一個行業(yè)新兵,，只是當(dāng)時就感覺，自己的職業(yè)如果一直走陽光大道，肯定還是有發(fā)展空間的,。投資的本質(zhì)就是尋找更有價值的公司,，如果老老實實去做，這一輩子肯定有發(fā)展前途的,?！敝芪滴幕貞浾f。
竇玉明并不諱言,，曾經(jīng)野蠻粗糙的業(yè)態(tài),，打擊了客戶對整個行業(yè)的信心。倘若客戶能夠破除對基金從業(yè)者的神話認(rèn)知,，對基金從業(yè)者的誠信多幾分信任,，“那么客戶心態(tài)也會平穩(wěn)，避免在市場下跌的時候斬倉,，造成永久的虧損,。倘若客戶能與我們一起熬過熊市，那就是我們所希望的,，大家能更有機會獲得一個長期的正向收益,。”
當(dāng)我們問竇玉明,，從管理資產(chǎn)幾十億的公司到管理資產(chǎn)幾千億的公司,，壓力是否更大時，他回答：壓力一直都在,，但我們對行業(yè)價值有了更深的理解,。“這個行業(yè)確實有存在的價值,，我們就是專業(yè)人士,，只要我們老老實實地去干活，把投資者的錢,，在不太貴的時候,，投給優(yōu)質(zhì)企業(yè)，成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股東,，那賺錢的概率是非常非常高的,。”他回答得頗為篤定,，“只要你看好中國經(jīng)濟的健康發(fā)展,，那做這個事兒，一定是有價值的,?！?/p>
只要踏踏實實做事,，做正確的事，做真心的事,，時間會給予回報,。
（風(fēng)險提示：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎,。文中觀點不對市場走勢構(gòu)成任何保證,，歷史業(yè)績不保證未來表現(xiàn)。提及行業(yè),、基金等不構(gòu)成任何推介。）
