?
一支隊(duì)伍
2022年6月，在上海，基金經(jīng)理盧純青用泡泡染發(fā)劑給自己染了一頭亮紅色，搭配上紅色指甲，還連著幾天穿了紅色上衣,，這是她迎接復(fù)工的方式,。
經(jīng)歷奧密克戎突襲的三個(gè)月里，上海市民經(jīng)歷了全域靜態(tài)管理,，A股則是信心不振,、波折不斷?！拔揖褪窃趶?fù)工前一天染的紅發(fā),，希望給我和持有人都帶來(lái)好運(yùn)，想著復(fù)工之后肯定會(huì)變好,?！北R純青說(shuō)。
從履歷上看,，盧純青是國(guó)內(nèi)基金行業(yè)資歷較深的研究員之一,，牽頭組建了中歐基金2014年改制后的中央研究平臺(tái)。但倘若面對(duì)面交流,，比起理性至上的金融從業(yè)者,，盧純青一身的熱情與靈動(dòng)，更像是一名耐不住性子的創(chuàng)作者,。
“我是水瓶座,，特別標(biāo)準(zhǔn)的水瓶座?！北R純青這樣描述自己,。典型的水瓶座，就是總能冒出新想法,，并以自己自由灑脫的念頭主導(dǎo)行動(dòng)——比如2014年,，時(shí)任銀華基金研究部副總監(jiān)的盧純青。
盧純青記得很清楚,，她是在2014年的春天,，上證指數(shù)徘徊在2000點(diǎn)時(shí)與竇玉明見(jiàn)了一面。而在此之前,，A股經(jīng)歷了一段長(zhǎng)達(dá)五年的熊市,，“當(dāng)時(shí)，很多人離開(kāi)公募基金,，就是對(duì)這個(gè)行業(yè)失望了,，但就在那個(gè)悲觀的時(shí)候，我見(jiàn)到了竇總,，他跟我說(shuō),，中歐基金想要建立一支買方最優(yōu)秀的投研團(tuán)隊(duì)?！?/p>
竇玉明是中歐基金的董事長(zhǎng)，那是他加入中歐基金的第二年。竇玉明告訴盧純青,，優(yōu)秀的投資團(tuán)隊(duì)已在搭建中,，現(xiàn)在需要盧純青來(lái)建立優(yōu)秀的研究團(tuán)隊(duì)。為此,，董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理層為團(tuán)隊(duì)建立了良好的激勵(lì)機(jī)制：那也是中歐基金改革的第二年,，推行員工持股的股權(quán)改制，成為國(guó)內(nèi)首批實(shí)施員工持股的公募基金,。
盧純青已經(jīng)很久沒(méi)有聽(tīng)到這樣昂揚(yáng)的夢(mèng)想,，這仿佛是冗長(zhǎng)熊市里的一劑強(qiáng)心針，催促著她奔向這個(gè)美好的愿景,?！爱?dāng)然，我們水瓶座也是有很靠譜很縝密的一面,?！北R純青說(shuō)，“中歐基金是行業(yè)里比較早提出對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行3-5年長(zhǎng)期業(yè)績(jī)考核的公司,。公司給研究團(tuán)隊(duì)的時(shí)間會(huì)更久,，會(huì)給我非常長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)布局，管理者會(huì)很有耐心,，給我時(shí)間,、資源和信任，讓我去搭建研究團(tuán)隊(duì),?！边@種寬松和信任的環(huán)境，讓盧純青的熱情與靈動(dòng)可以更好地發(fā)揮出來(lái),。
“更重要的是,，”盧純青調(diào)整了一下坐姿，繼續(xù)說(shuō)道,，“我一直相信基金行業(yè)最終還是靠人,，一個(gè)公司能做好，一定是因?yàn)橛凶顑?yōu)秀的人,。我看到中歐招募了優(yōu)秀的基金經(jīng)理與管理者,，我們水瓶座的好奇心，就是想看看,，我與優(yōu)秀的人在一起,，我們能夠做成什么事?！?/p>
在盧純青的設(shè)想中,，一個(gè)好的研究團(tuán)隊(duì)首先要有包含老中青三代的梯隊(duì),；其次是自主培養(yǎng)的研究員要有一定的占比——在中歐基金，那些一畢業(yè)就加入中歐,、逐漸成長(zhǎng)起來(lái)的研究員,，目前占到了團(tuán)隊(duì)的50%；最后一點(diǎn),，則是團(tuán)隊(duì)成員之間要能互補(bǔ),，每個(gè)人都有發(fā)揮自己優(yōu)勢(shì)的土壤，任何時(shí)候也都要有人能夠頂上,。
“那現(xiàn)在中歐的研究團(tuán)隊(duì)與你理想中的有多接近,？”我們問(wèn)。
“2020年合并各策略組研究員后,，權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)在人員構(gòu)成上逐漸趨向合理,，之后我轉(zhuǎn)做投資，交班給下一任研究負(fù)責(zé)人,，公司也對(duì)研究團(tuán)隊(duì)提出更高要求,。”盧純青說(shuō),，“我們今天可以很驕傲地說(shuō),，清華北大的學(xué)生也會(huì)愿意加入中歐，接受挑戰(zhàn),，但2014年剛開(kāi)始那時(shí)候,，真的還挺不容易的?！?/p>
重建研究平臺(tái)時(shí),，中歐還是家只有200億規(guī)模的小型基金公司?！百Y源也沒(méi)那么多,，但公司管理層就是非常堅(jiān)定，說(shuō)以后研究團(tuán)隊(duì)一定是我們堅(jiān)實(shí)的力量,，除了招募優(yōu)秀的研究員,，也要培養(yǎng)自己的研究員?！北R純青回憶道,。
中歐基金第一次去清華北大做校招，是2015年,，被分在一個(gè)小小的房間里,。或許因?yàn)楫?dāng)年正逢牛市,，對(duì)基金行業(yè)感興趣的學(xué)生一茬接一茬地來(lái)到中歐的招聘現(xiàn)場(chǎng),，坐在地上聽(tīng)董事長(zhǎng)竇玉明和總經(jīng)理劉建平的宣講,。過(guò)了幾年，逐漸壯大的中歐基金開(kāi)始在清華的講堂里開(kāi)校招,。而在他們樓上同場(chǎng)校招的,，是中國(guó)最大的民企之一華為公司。
對(duì)于所有的畢業(yè)生來(lái)說(shuō),，第一份工作總有些校園生活的烙印：與團(tuán)隊(duì)容易建立信任,，與同事關(guān)系密切,，還有共同成長(zhǎng)的同齡人。
“全球做得好的基金公司,，都是以自主培養(yǎng)人才為主,，未來(lái)整個(gè)行業(yè)越來(lái)越強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)力量，自主培養(yǎng)的新人有共同的投資思路,、相似的價(jià)值觀,，還能積累比較深厚的友情?！备]玉明說(shuō),。
在中歐基金的培養(yǎng)體系中，新人進(jìn)入公司的頭半年是純粹的知識(shí)性學(xué)習(xí),，之后的一年里,，新人會(huì)被分配幾家上市公司，在師父的帶領(lǐng)下進(jìn)行研究,。此后還有一年半的時(shí)間,，新人會(huì)確立自己的研究領(lǐng)域，開(kāi)始向基金經(jīng)理推薦股票,，并接受公司的考察：是否在素質(zhì)和能力上,，適合這份工作。這也就意味著,，一名新人,，至少需要三年，才能稱之為“研究員”,，想要做到更好更資深,，還要繼續(xù)修煉。
“這些孩子最終成為什么樣的人,，這些一點(diǎn)點(diǎn)的進(jìn)步,，和投研日常的交流是分不開(kāi)的?！北R純青說(shuō),，公司的耐心,，讓基金研究員可以完全發(fā)揮出自己真實(shí)的專業(yè)素質(zhì)和能力。她舉了幾個(gè)例子,，都與股票市場(chǎng)的幾次牛市有關(guān)：剛剛組建團(tuán)隊(duì)沒(méi)幾個(gè)月,，就遇上了2015年的牛市，2017年則是價(jià)值投資元年,，2018年的市場(chǎng)波動(dòng)則創(chuàng)造了機(jī)遇,。如若決策者按捺不住，就會(huì)催著年輕的研究員趕緊推票,，最好推馬上就能漲的股票,，最好每個(gè)人都能踩上水漲船高的好機(jī)會(huì)。
“但我們的管理層就說(shuō)沒(méi)關(guān)系,，你不用著急,。你要做三年后能真正給公司投資帶來(lái)持續(xù)貢獻(xiàn)的研究團(tuán)隊(duì)，如果五年后我們的投資決定有50%來(lái)自你的研究團(tuán)隊(duì),，我們就非常滿意了,。他們給我的工作目標(biāo)一直比較長(zhǎng)期，這樣最后才能建立一支體系化的研究團(tuán)隊(duì),?！北R純青說(shuō)。
?
?
“同學(xué)”
那些一畢業(yè)就進(jìn)入中歐基金的年輕人被稱為“中歐baby”,，他們被認(rèn)為是一群有著豐富情感連接的孩子,，有著更為默契的合作狀態(tài)。
王習(xí)是第一代中歐baby,，也是公司連續(xù)幾年內(nèi)部考評(píng)第一的研究員,，本碩均畢業(yè)于北京大學(xué)。采訪時(shí),，王習(xí)總讓我想起高中時(shí),，班里那個(gè)外貌質(zhì)樸、勤奮專注,、善于提問(wèn),、成績(jī)拔尖又樂(lè)于給同學(xué)們講題的男同學(xué)。
“很勤奮很勤奮”,、“很認(rèn)真很認(rèn)真”,，是中歐基金現(xiàn)任研究部負(fù)責(zé)人殷姿和投資總監(jiān)王培對(duì)王習(xí)的共同評(píng)價(jià)?！巴趿?xí)看的是化工,，化工行業(yè)下游細(xì)分行業(yè)特別多，信息量特別大，每個(gè)細(xì)分的子行業(yè)的關(guān)鍵因素都不一樣,，怎么找到這些關(guān)鍵點(diǎn),，然后快速處理和反映這些信息，需要大量的信息跟蹤和收集,?！币笞苏f(shuō)。
中歐基金權(quán)益研究部研究組長(zhǎng) 王習(xí)
“他是一個(gè)能夠去堅(jiān)持,、對(duì)一個(gè)公司愿意刨根問(wèn)底的研究員,，非常勤奮?！?一開(kāi)始王培會(huì)帶著王習(xí)做一些研究,，和他分享一些經(jīng)驗(yàn)和看待事物的角度，慢慢地,，王習(xí)構(gòu)建起了自己的投資邏輯和框架，“如果你把自己的思路展開(kāi)告訴他,，他邏輯性的構(gòu)建就跟你想的是差不多的,。”王培說(shuō),。
當(dāng)我們聊起“努力”這個(gè)話題時(shí),，王習(xí)既不驕傲也不羞怯，說(shuō)自己算是夠努力,，因?yàn)槟鞘亲约鹤畲蟮膬?yōu)勢(shì)：“說(shuō)實(shí)話,，我不是很有天賦的選手，你知道北大物理學(xué)院有很牛的人,，那都是有天賦的選手,。所以我覺(jué)得在職場(chǎng)上更勤奮、更下功夫,，總會(huì)比在物理學(xué)院里的回報(bào)大一些,。”
2017年秋招季,，王習(xí)在中歐基金組織的見(jiàn)面會(huì)上遇到了一位師兄,，這成為他想要進(jìn)入中歐的起點(diǎn)。但不巧的是,，他入職沒(méi)多久,，師兄就因?yàn)榧沂码x開(kāi)了上海?！盎旧暇秃蛶熜皱e(cuò)過(guò)了,，剛來(lái)的時(shí)候，還有些迷茫,?！蓖趿?xí)說(shuō),。
王習(xí)接下了師兄負(fù)責(zé)的化工領(lǐng)域，正值2017年下半年深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,，化工的市場(chǎng)行情走好,。“市場(chǎng)很好,，可我的節(jié)奏很慢,。雖然研究是有收獲的，但是這個(gè)收獲沒(méi)有辦法轉(zhuǎn)化成效益,，給公司做貢獻(xiàn),，出不了成績(jī)，我就很著急,?！彼f(shuō)。
與他同時(shí)來(lái)到公司的,，還有一位研究醫(yī)藥的小伙伴,，兩人每天一起熬夜加班，12點(diǎn)離開(kāi)公司都是常態(tài),?！澳且荒晡覀兌际峭裕筒钔×耍核诠舅^(guò),，我還沒(méi)有,。”說(shuō)起這些時(shí),，王習(xí)有些感動(dòng),，“身邊有這樣一個(gè)努力的朋友，我也會(huì)默默給自己加把勁兒,。我想我朋友做得這么好,，我自己不能掉隊(duì)兒，要么就不配做人家朋友了,?！?/p>
無(wú)獨(dú)有偶，錢亞婷與她的同事以“同學(xué)”互稱,。她最初以研究員的身份進(jìn)入中歐基金,，之后幾年里，她與基本面量化團(tuán)隊(duì)共同成長(zhǎng),，以量化的方法,，幫助投資者應(yīng)對(duì)多種投資場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)配置價(jià)值。在她看來(lái),，研究員的工作和學(xué)生時(shí)代做研究相差不大,。自己針對(duì)一個(gè)課題或者一個(gè)方向深入鉆研，用各種方式去獲取更多信息,，用各種方法建立起信息之間的邏輯,，沒(méi)有絕對(duì)的Deadline（最后期限），只有定期的匯報(bào),，就像學(xué)校里每周的討論會(huì)：你的進(jìn)展怎么樣,，我們討論下有沒(méi)有更好的方向，你不要跑錯(cuò)方向了,?！坝蟹N一起在做學(xué)術(shù)探討的氛圍吧?！卞X亞婷說(shuō),，“對(duì)研究的關(guān)注集中在是否樂(lè)于寫作、是否樂(lè)于分享,，以及對(duì)研究的領(lǐng)悟力,，我覺(jué)得這都是靠自驅(qū)力的過(guò)程，就像長(zhǎng)跑一樣,，自己推動(dòng)自己，才能有一個(gè)比較好的結(jié)果,?！?/p>
中歐基金基金經(jīng)理 錢亞婷
共同學(xué)習(xí)是一個(gè)良好的投研團(tuán)隊(duì)所必須擁有的特質(zhì)。盡管已經(jīng)從研究員轉(zhuǎn)為基金經(jīng)理,，但錢亞婷認(rèn)為,，團(tuán)隊(duì)合作對(duì)于從事基本面量化投資來(lái)說(shuō)仍然重要，與她做研究時(shí)并無(wú)太多差別,。她與同事們喜歡約著一起聽(tīng)路演,，一起與分析師討論。
有一回,，整組幾乎都上線聽(tīng)了一場(chǎng)周五晚上7點(diǎn)半的路演——每個(gè)人上線時(shí),，都有點(diǎn)意外：同事們都在線上?！澳莻€(gè)分析師講得很好,，更接近產(chǎn)業(yè)的視角，貼近真實(shí)世界,?！卞X亞婷回憶說(shuō)，“我們有個(gè)同學(xué)特別喜歡發(fā)問(wèn)，就一直問(wèn),，結(jié)果那場(chǎng)一直講到9點(diǎn)多,，是平時(shí)路演時(shí)間的兩倍長(zhǎng)。后來(lái),，哈哈哈,，組織會(huì)議的姐姐實(shí)在聽(tīng)不下去了，說(shuō)老師時(shí)間不夠,，強(qiáng)行幫我們結(jié)束了,。”但錢亞婷與“同學(xué)們”并不止步于此,，大家又在群里開(kāi)始討論：如何更符合人性地去觀察庫(kù)存與需求關(guān)系,。“我們覺(jué)得這個(gè)點(diǎn)很好,，但好像又沒(méi)有聽(tīng)完,，就又約了下個(gè)星期，再聽(tīng)一個(gè)多小時(shí),?！彼f(shuō)。
學(xué)習(xí)不是件容易的事兒,，在長(zhǎng)途奔跑中,，“辛苦”是最常聽(tīng)到的形容詞。王習(xí)也覺(jué)得前兩年很辛苦,，但他覺(jué)得自己過(guò)得挺好：他有個(gè)既是朋友也是對(duì)手的同行者,，他們從不孤單。他也在與前輩同事的交流中,，逐漸得知,，初來(lái)公司這年，公司并不會(huì)要求新人出成績(jī),，更多是希望新人打好基礎(chǔ),。他意識(shí)到在中歐基金可以如實(shí)地做自己，沒(méi)有其他因素影響專業(yè)性,，“知道這個(gè)之后,，我也就不那么著急了，慢慢按照自己的節(jié)奏來(lái),?！彼f(shuō)。
?
?
十年
盧純青告訴我們,，一個(gè)優(yōu)秀研究員的成長(zhǎng)曲線往往是跳躍性的：在一段長(zhǎng)長(zhǎng)的緩坡之后,，會(huì)突然有一個(gè)陡升,，就像捅破了一層窗戶紙，明白就是明白了,?！俺晒κ浅晒χ福腴T了就是真的入門了,。如果有一天,，研究員推薦了一家公司，選對(duì)了,，那就像肌肉記憶一樣,，他的自信心強(qiáng)了，下回繼續(xù)推薦成功的概率也會(huì)更高,?！彼f(shuō)。
在A股,，新人研究員能跳起來(lái),，真正入門，至少需要兩年,，王習(xí)也是如此,。2019年市場(chǎng)低迷時(shí)，他推薦了一家自己研究了一年多,、被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的公司,。他有段時(shí)間反復(fù)向基金經(jīng)理推薦這家公司，將自己的表達(dá)方式不斷簡(jiǎn)化,，越說(shuō)越清晰,，之后該公司的表現(xiàn)得到驗(yàn)證，基金經(jīng)理也予以了充分的肯定,，正是對(duì)王習(xí)工作的正反饋：他對(duì)自己的研究能力樹(shù)立了信心。
王習(xí)在向同事請(qǐng)教
2022年是王習(xí)工作的第五年,，他謙遜地說(shuō),，自己對(duì)化工領(lǐng)域的研究，剛達(dá)到全行業(yè)中等的水平,。他清晰地闡述了自己的優(yōu)勢(shì)與不足：對(duì)周期股的把握比對(duì)成長(zhǎng)股的把握更好,，對(duì)成長(zhǎng)股中的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)，想法還不夠明確,?！拔蚁Ｍ约何磥?lái)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游有一個(gè)更清晰的認(rèn)識(shí)，理解清楚下游的供需格局怎么影響到化工產(chǎn)品的供需格局,，這是我未來(lái)學(xué)習(xí)研究當(dāng)中很重要的一些東西,?！彼偨Y(jié)道。
“十年”,，這是竇玉明所認(rèn)為的一名優(yōu)秀基金投研人員的成長(zhǎng)周期,。“研究員第一年是做不了什么事的,，就是在學(xué)習(xí),，后面兩三年逐漸入門，第五年算是相對(duì)成熟的研究員,，然后五到十年就要經(jīng)歷一些市場(chǎng)的考驗(yàn),。十年，大概能經(jīng)歷一至兩個(gè)牛熊市周期,?！彼f(shuō)，“如果一名研究員只經(jīng)歷過(guò)牛市,，就覺(jué)得自己天下無(wú)敵,，推什么股票都漲。熊市一來(lái)原形畢露,，搞錯(cuò)很多事,，要對(duì)自己反思、學(xué)習(xí),。所有這些過(guò)程都少不了,，在這行，沒(méi)有實(shí)踐的人是不能成長(zhǎng)的,?！?/p>
“十年”成長(zhǎng)周期的理念，在復(fù)旦大學(xué)高分子物理與化學(xué)專業(yè)碩士畢業(yè)的王培身上得到了很好的印證,。2022年是他管理基金的第11年,，從業(yè)的第15年。除了對(duì)外的基金經(jīng)理和投資總監(jiān)的身份,，他的另一層對(duì)內(nèi)身份是在中歐基金投研人才培養(yǎng)體系里承擔(dān)“教練+場(chǎng)上指揮”的工作,。十年來(lái)，他從化工領(lǐng)域起步,，不斷擴(kuò)張迭代投研能力,，并把自己的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)無(wú)私地分享給年輕的研究員。
對(duì)于投研人才的培養(yǎng),，他也不斷迭代,，從和團(tuán)隊(duì)一起構(gòu)建中歐基金自己的投研體系，強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一培養(yǎng)新人研究員的思維方式,，到現(xiàn)在更注重在每個(gè)人個(gè)性的基礎(chǔ)上,，去引導(dǎo),、點(diǎn)撥?！霸谧兏飼r(shí)代,，往往技術(shù)路線是很不確定的，需要做一些變化,?！?在日常投資管理之余，王培承擔(dān)了大量研究幫教和指導(dǎo)的工作,，他會(huì)把自己對(duì)研究的思考與研究員分享,，帶領(lǐng)不同行業(yè)的研究員一起，試圖找到新的突破口和未來(lái)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力,，“我們要找的是未來(lái)的投資機(jī)會(huì),，是具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的公司?！?/p>
王培希望幫助研究員提升對(duì)變化的理解
這個(gè)時(shí)代會(huì)塑造偉大企業(yè),，但如何能與這些企業(yè)相識(shí)于微時(shí)？這是王培近兩年不斷嘗試和研究員共同解答的問(wèn)題,?！翱萍嫉陌l(fā)展就像是摩爾定律，發(fā)展了很多年,，從量變到質(zhì)變,。比如過(guò)去一些年，一些互聯(lián)網(wǎng)公司迅速發(fā)展成了巨頭,，這在歷史上是很難實(shí)現(xiàn)的,，是一種裂變式的變化。所以我們必須與時(shí)俱進(jìn)地去思考,，未來(lái)我們用什么方法去研究,，能前瞻性地追求真相?！蓖跖嗾f(shuō),，“我經(jīng)常跟我們研究員說(shuō)，做研究的時(shí)候要有一個(gè)代入感,，要知道企業(yè)或者說(shuō)行業(yè)的變化不再是線性的路徑，它可能是指數(shù)級(jí)的變化,，非?？臁,！?/p>
他以當(dāng)下的暢銷書舉例,，許多書目都與“認(rèn)知”或“預(yù)測(cè)未來(lái)”有關(guān),。“人類發(fā)展到現(xiàn)在,，也是量變到質(zhì)變,，需要從很長(zhǎng)的維度去解釋為什么現(xiàn)在的時(shí)代與過(guò)去不一樣，去探索預(yù)知千里的可能性,，就比如用對(duì)數(shù)關(guān)系去理解人類發(fā)展這么快的原因,。”
與王培交談仿佛回到課堂,，宏觀宇宙與微觀粒子,、人類歷史與當(dāng)下市場(chǎng)交錯(cuò)在他的描述中。在他看來(lái),，最宏觀的宇宙與最微觀的量子都是相似的,。“這就要說(shuō)遠(yuǎn)了,，涉及到本質(zhì),，從本質(zhì)上看都是0和1……這個(gè)說(shuō)太遠(yuǎn)?！彼兆×嗽掝^,。
對(duì)本質(zhì)的好奇正是他踏足投研行業(yè)的動(dòng)力之一，而只有堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值才能探求本質(zhì),，這也是投資人的求真,。“王培總會(huì)告訴我們,，投資研究就是發(fā)現(xiàn)歷史客觀規(guī)律的過(guò)程,，在考察宏觀經(jīng)濟(jì)面和微觀企業(yè)之間，最終發(fā)現(xiàn)外部世界本質(zhì)的變化,?！蓖趿?xí)和王培都起步于化工領(lǐng)域的研究，日常交流較多,，王習(xí)很慶幸自己在研究的起步階段,，能夠受教于一位資深又愿意教他的老師。
?
?
何謂長(zhǎng)期價(jià)值
能吃苦,、基礎(chǔ)好,、方法論成熟，以及對(duì)世界更強(qiáng)的接受能力,，這是我們采訪中,，資深從業(yè)者對(duì)“90后”研究員的描述。除此之外,，資深研究員湯潔發(fā)現(xiàn)了年輕人最“機(jī)智”之處,，莫過(guò)于入行即抓住行業(yè)本質(zhì)：這是馬拉松一般的職業(yè)生涯,。
“像我們‘80后’喝咖啡比較多，我經(jīng)常想請(qǐng)他們年輕人去喝咖啡或者別的飲料,，大家都沒(méi)什么興趣,，相反他們都要去喝茶，偶爾喝一點(diǎn)點(diǎn)奶茶作為調(diào)劑,。這個(gè)讓我印象很深啊,。我們‘80后’進(jìn)入職場(chǎng)時(shí)，對(duì)健康問(wèn)題考慮得不多,，但他們‘90后’一進(jìn)入職場(chǎng),，對(duì)健康的關(guān)注就比我們高很多，一下就抓住了這個(gè)行業(yè)的本質(zhì)啊,?！睖珴嵭ρ浴?/p>
中歐基金權(quán)益研究部研究組長(zhǎng) 湯潔
今日再論公募基金行業(yè)的本質(zhì),，顯得有些老生常談,。一個(gè)公認(rèn)的事實(shí)是，能夠長(zhǎng)期活躍于市場(chǎng)的投資人,，就是在不同市場(chǎng)環(huán)境中都能游刃有余的人,。金融資產(chǎn)收益分為兩部分：與市場(chǎng)一起波動(dòng)的那部分叫貝塔收益；不與市場(chǎng)一起波動(dòng)的那部分叫阿爾法收益,。也就是說(shuō),，大盤漲了，比大盤漲得更多,；大盤跌,，比大盤跌得更少，這部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的收益即是阿爾法收益,。長(zhǎng)期來(lái)看,，基金行業(yè)的阿爾法收益來(lái)自于研究所產(chǎn)生的長(zhǎng)期價(jià)值?！拔覀兂Ｕf(shuō)復(fù)利,，復(fù)利就是哪怕一年只掙10個(gè)點(diǎn)，只要能連續(xù)增長(zhǎng)20年,，那最終的收益肯定比三年增長(zhǎng)300%,、但只能增長(zhǎng)三年的產(chǎn)品更多?！睖珴嵳f(shuō),，“如果每年都獲取了穩(wěn)定的收益，哪怕不高，但只要時(shí)間杠桿比較長(zhǎng),，你都是最后的贏家?！?/p>
能夠?qū)⑼顿Y心態(tài)調(diào)整到看長(zhǎng)期收益并不是件容易的事,。但凡涉足股市的人都知道，“追漲殺跌”是人類的本性：克服從眾心理就是一種反人性的行為,。對(duì)于湯潔而言,，他經(jīng)歷了三年的痛苦，才徹底摒棄漲跌趨勢(shì),，能夠穿透市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司進(jìn)行深度研究,。
湯潔成為基金研究員時(shí)，正值2015年A股從高點(diǎn)不斷下跌,?！澳菚r(shí)候感覺(jué)做什么都沒(méi)用，推票也是跌,，不推票的話,，感覺(jué)你在公司也沒(méi)什么價(jià)值，那時(shí)候挺恐慌,?！彼貞浾f(shuō)?！爸灰@個(gè)公司跌了,，你就覺(jué)得這個(gè)公司肯定還有問(wèn)題，就不斷去想這個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)在哪里,，甚至?xí)鲃?dòng)放大這個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn),，越想就越覺(jué)得這個(gè)公司貴，越跌越貴,?！?/p>
那兩年，湯潔的睡眠質(zhì)量很差,，每天晚上看到的公司公告都覺(jué)得是利空,。他性格謹(jǐn)慎、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敏感,，當(dāng)時(shí)看哪兒都覺(jué)得不太安全,，總感覺(jué)現(xiàn)時(shí)股價(jià)是被棉花支撐起的，隨時(shí)可能塌陷,。湯潔所研究的新能源領(lǐng)域,，消息紛雜，需要深入的研究和多方信息的收集，才能把握行業(yè)趨勢(shì),。
在一手咖啡,、一手高熱量食物，體重一點(diǎn)點(diǎn)增加的過(guò)程中,，湯潔逐漸想明白公司的長(zhǎng)期價(jià)值,。“被這種波動(dòng)反復(fù)折磨之后,，慢慢就能看到,，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，這些波動(dòng)都會(huì)恢復(fù)的?，F(xiàn)在回看,，很多長(zhǎng)期機(jī)會(huì)也就是在那時(shí)出現(xiàn)的?！睖珴嵳f(shuō),。
在市場(chǎng)谷底中找到真正具有價(jià)值的公司，依靠的是能夠穿透現(xiàn)狀去評(píng)估未來(lái)的研究能力,。過(guò)去幾年,，中歐基金投資和研究團(tuán)隊(duì)共同坐下來(lái)，花了不少時(shí)間,，希冀制定一套通用的語(yǔ)言：將研究方法標(biāo)準(zhǔn)化,。
“五要素模型”就是中歐基金的研究標(biāo)準(zhǔn)，其中包括：公司治理,、行業(yè)賽道,、行業(yè)趨勢(shì)、運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)趨勢(shì),。對(duì)于研究員來(lái)說(shuō),，這五點(diǎn)或多或少都有所涉及，但鮮少有人歸納成一個(gè)框架,，中歐則要求每一次對(duì)公司的研究,，都必須思考這五個(gè)要素，再有所側(cè)重深入研究,。
“如果你是研究公司的長(zhǎng)期價(jià)值,，這五要素基本能囊括所有要點(diǎn)?！睖珴嵳f(shuō),。穩(wěn)定的研究體系誕生后，中歐的研究員們就有了判斷公司長(zhǎng)期價(jià)值中樞的抓手,?！笆袌?chǎng)再暴跌，低于我計(jì)算你的價(jià)值中樞，我就敢于堅(jiān)定地建議基金經(jīng)理買入,。因?yàn)樵谖倚睦?，我?duì)他有一個(gè)定價(jià)能力，一旦跌穿這個(gè)價(jià)位,，長(zhǎng)期來(lái)看仍有投資的價(jià)值和機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在比以前更有信心了，對(duì)波動(dòng)也沒(méi)有那么在意,。”
湯潔在工位上專注研究
?
興奮的獵手
基金經(jīng)理就像獵手,，在森林中埋伏許久,，伺機(jī)而動(dòng)。奧密克戎侵襲之下的A股市場(chǎng),，就像是一片咕嘟咕嘟冒泡的泥沼：看似糟爛,，但獵物就潛藏在泥潭之下。
2022年春天,，負(fù)責(zé)中歐基金港股投資的基金經(jīng)理羅佳明在陸家嘴的辦公大樓里值守了兩個(gè)月,，每日日程是循環(huán)著測(cè)核酸、開(kāi)會(huì),、開(kāi)盤交易,、吃飯、再開(kāi)盤交易,、開(kāi)會(huì),、看書、休息,。他并不因?yàn)槭袌?chǎng)低迷而低迷,，反而顯得有些興奮?！拔伊?xí)慣在熊市特別熊的時(shí)候,，積極去尋找有價(jià)值的公司，去調(diào)倉(cāng),，整個(gè)人比較興奮,。”
中歐基金基金經(jīng)理 羅佳明
羅佳明曾在香港生活近20年,。2008年全球金融危機(jī),，2015年股災(zāi)，2016年熔斷,，甚至他初到中歐基金的2018年,，也是個(gè)港股熊市。“見(jiàn)過(guò)了很多恐怖的事情,，有些可能發(fā)生在同事或者前輩身上,，有些可能發(fā)生在自己身上。我剛畢業(yè)做審計(jì)的時(shí)候,，有可能你本來(lái)約好要去客戶那里做審計(jì),，客戶突然通知你不用來(lái)了，因?yàn)樗麄円归]了,。也是那段時(shí)間,，公司在裁員，可能前兩天還笑著打招呼,，過(guò)兩天就不見(jiàn)了,。”
在復(fù)盤這些“含淚帶血”的經(jīng)歷時(shí),，或者說(shuō),，在撐過(guò)這些艱難時(shí)刻之后，羅佳明得出一個(gè)結(jié)論：面對(duì)股災(zāi),，不應(yīng)去害怕或者悲觀,。一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理，應(yīng)該把你的資金配置在未來(lái)能夠持續(xù)增長(zhǎng)或者能最先跑出來(lái)的公司上面,。然后時(shí)間會(huì)給你答案：優(yōu)秀的長(zhǎng)期投資回報(bào),。
“市場(chǎng)低迷時(shí)，做一些決策非常關(guān)鍵,?！绷_佳明說(shuō)，“好公司壞公司都會(huì)隨著市場(chǎng)恐慌暴跌,，但等到市場(chǎng)緩和或者流動(dòng)性寬松,、基本面回復(fù)以后，很多公司在經(jīng)營(yíng)上會(huì)擴(kuò)張市場(chǎng)份額,，會(huì)率先走出一個(gè)向上的趨勢(shì),。”
他提到了一位自己的長(zhǎng)期客戶,，跟著自己從香港來(lái)到內(nèi)地,，熟知其投資性格：在非常困難的時(shí)候，堅(jiān)定地去投一些好公司,；在市場(chǎng)樂(lè)觀的時(shí)候,，可以提前兌現(xiàn)一些利潤(rùn)，去泡沫化,?！拔覀兛赡苜嵅坏阶詈蟮腻X,，但我們更關(guān)注安全邊際?！绷_佳明說(shuō),。
羅佳明非常感謝那些在市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)對(duì)他管理的基金加倉(cāng)的持有人，“這是一種支持吧,，無(wú)論是從錢還是從心理,，會(huì)覺(jué)得有相似價(jià)值觀的人，會(huì)在比較困難的時(shí)候一起做些對(duì)的事情,?！?/p>
“我覺(jué)得任何時(shí)候，都首先要做對(duì)的事情,，然后再想辦法把事情做對(duì),。”羅佳明說(shuō),。
駐守陸家嘴的這兩個(gè)多月，羅佳明認(rèn)真梳理了行業(yè),，做研究,、精調(diào)倉(cāng)。他甚至覺(jué)得這種封閉狀態(tài),，是他集中精力與時(shí)間去研究,、去思考的好時(shí)機(jī)。
在市場(chǎng)恐慌中同樣興奮的還有研究員胡萬(wàn)程,。盡管他入行不過(guò)兩年,，卻已經(jīng)目睹了白酒和豬價(jià)完整的價(jià)格漲跌周期?！岸虝r(shí)間里經(jīng)歷了這些變化,，也很寶貴吧?！彼f(shuō),。
中歐基金權(quán)益研究部研究員 胡萬(wàn)程
我們想起曾因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)寢食難安的湯潔，不由得問(wèn)胡萬(wàn)程：“你心里什么感受,，壓力很大嗎,？”
“我覺(jué)得很有意思，”他回答得輕盈,，“我看的是這個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值,，這個(gè)波動(dòng)，就是給我們很多機(jī)會(huì),，不管是研究的機(jī)會(huì),，還是投資的機(jī)會(huì),。在行業(yè)劇烈變化的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)其中有一些公司,，是有機(jī)會(huì)成為大公司的,，這種機(jī)會(huì)對(duì)我們來(lái)說(shuō)非常可貴,?！?/p>
胡萬(wàn)程說(shuō)，包括王培等資歷比較深的基金經(jīng)理,，經(jīng)常跟研究員們討論一些研究的視角,，會(huì)耐心講解自己做研究員時(shí)的一些研究方法和事后的經(jīng)驗(yàn)，“對(duì)我們可能忽略的部分也會(huì)及時(shí)提醒,，大家理解不太一樣的地方,，基金經(jīng)理們也會(huì)加入進(jìn)來(lái)一起探討?！?/p>
加入中歐基金,，就意味著走上了一條“信仰長(zhǎng)期價(jià)值”的道路。對(duì)于年輕人來(lái)說(shuō),，入行時(shí)接受的價(jià)值觀和工作理念,，比工作方法更為重要?！斑@個(gè)市場(chǎng)上,，掙錢的方法有很多，尤其對(duì)于小朋友來(lái)說(shuō),，在最開(kāi)始的時(shí)候把他們引上一條正路和大路,，是非常重要的?！北R純青說(shuō),。
?
?
一種直覺(jué)
與王習(xí)入行即扎根化工行業(yè)不同，另一位中歐baby胡萬(wàn)程,，經(jīng)歷了從看白酒到看豬價(jià)的變化,。
最初，殷姿安排胡萬(wàn)程去寫白酒領(lǐng)域的研究報(bào)告,。同為45度的白酒,，要找到每家公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，就需要對(duì)公司進(jìn)行微觀比較,，比如品牌和渠道的差異,，找到經(jīng)營(yíng)特征。
“他忽悠不到我的,?！边@是殷姿最常說(shuō)的一句話,。2020年，殷姿接過(guò)盧純青的班,，全面負(fù)責(zé)研究部管理和新人培養(yǎng),。在胡萬(wàn)程口中，殷姿是最嚴(yán)厲的那位領(lǐng)導(dǎo),?！皠倎?lái)那半年，我就覺(jué)得自己水平很低,，一遍遍寫報(bào)告,，一遍遍領(lǐng)導(dǎo)都不滿意?！?/p>
中歐基金權(quán)益研究部總監(jiān) 殷姿
殷姿在意的是研究態(tài)度：你一定要把事情的真相告訴我,。如若她要求一位年輕人去復(fù)盤鋼鐵行業(yè)，她會(huì)要求年輕人一定要找到企業(yè)變化的背景和原因,，找到行業(yè)的發(fā)展歷程和規(guī)律,。“我認(rèn)為知道這些經(jīng)營(yíng)的歷史過(guò)程,，是建立對(duì)一個(gè)行業(yè)的基本經(jīng)驗(yàn)和判斷,。這個(gè)過(guò)程中你忽悠不到我，我是有一些基礎(chǔ)概念的,，我也會(huì)問(wèn)你數(shù)據(jù)有沒(méi)有,，在哪里看的數(shù)據(jù),。比如國(guó)內(nèi)用鋼量增長(zhǎng),，我會(huì)問(wèn)有沒(méi)有拆（解）清楚，汽車用鋼多少,、房地產(chǎn)用鋼多少,，那他也忽悠不到我?！?/p>
胡萬(wàn)程研究了一段時(shí)間白酒后,，被殷姿調(diào)去研究農(nóng)業(yè)。也正是在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域,，胡萬(wàn)程寫出了第一份領(lǐng)導(dǎo)滿意的報(bào)告：他花了很多功夫在研究養(yǎng)殖業(yè)上,，寫出了一份關(guān)于養(yǎng)殖公司周期性變化的報(bào)告。
“其實(shí)就是豬價(jià),，豬價(jià)真的太難了,。”說(shuō)起“豬價(jià)”,，胡萬(wàn)程興奮起來(lái),，“豬價(jià)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是很難得到的,，即使拿到了準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，市場(chǎng)的價(jià)格也會(huì)因?yàn)槿藗兊念A(yù)期而變化,，你能理解嗎,？”
“是需要你去把握人性么？但是人性又不可考量,？”
“對(duì)對(duì),。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，2021年年初,，所有人都預(yù)期年中的豬價(jià)比較高,，這會(huì)導(dǎo)致很多養(yǎng)殖戶把出欄時(shí)間調(diào)到年中。但當(dāng)所有人都這么做時(shí),，豬價(jià)反而到了一個(gè)很低很低的位置,。對(duì)人性的把握是很難的?！?/p>
胡萬(wàn)程在辦公休息區(qū)思考
為什么胡萬(wàn)程,，一位擁有北大地球化學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)位的年輕人，會(huì)成為研究豬價(jià)的好手,。
“我發(fā)現(xiàn)胡萬(wàn)程這個(gè)孩子,，好像對(duì)周期波動(dòng)的敏感度會(huì)更高，遠(yuǎn)高于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)細(xì)節(jié)的敏感度,?！币笞嘶卮穑懊總€(gè)人都有一些天生的直覺(jué),，胡萬(wàn)程的直覺(jué)就在對(duì)周期性變化的判斷,。”
“我可能不夠細(xì)致啦,?！焙f(wàn)程笑笑說(shuō)。你能感覺(jué)到他很快樂(lè),，無(wú)論在說(shuō)豬價(jià),，還是在說(shuō)自己被領(lǐng)導(dǎo)批評(píng)。工作這兩年,，雖然壓力大,、有些忙，但他真的很快樂(lè),?！白钪饕俏冶容^喜歡做一些難度很大的事情，做不成沒(méi)關(guān)系,，萬(wàn)一成功了,，就特別有成就感,。”他說(shuō),。就像高中時(shí),，他堅(jiān)持要去搞化學(xué)競(jìng)賽，哪怕失敗了會(huì)稍微影響正常的學(xué)業(yè)也無(wú)所謂,，他就是想要迎接一些挑戰(zhàn),。這或許是最適合做基金研究的性格之一：獨(dú)立，不受外界影響,，摒棄追漲殺跌,。
獨(dú)立和熱愛(ài)，這是殷姿認(rèn)為研究員最重要的兩種性格特征,?！罢娴囊浅７浅釔?ài)研究才可以?！彼龔?qiáng)調(diào),。
投資研究的本質(zhì)在于找到事物的發(fā)展規(guī)律，競(jìng)爭(zhēng)的也就是認(rèn)知能力,。往大了說(shuō),，所有的科學(xué)研究，都是在拓展人類的認(rèn)知邊界,；往小了說(shuō),，投資賺的就是認(rèn)知差價(jià)，對(duì)公司和行業(yè)認(rèn)知更好的人,，能賺到更多的錢,。這其中的共性在于，提升認(rèn)知必須依靠持續(xù)的學(xué)習(xí)和對(duì)真相的渴望,。如若對(duì)學(xué)習(xí)和真相沒(méi)有熱愛(ài),，那確實(shí)難以在投研行業(yè)堅(jiān)持：大部分時(shí)候,，基金經(jīng)理的抉擇與市場(chǎng)大潮相悖,，這可是對(duì)人性的挑戰(zhàn)。
“我有時(shí)候看我們的基金經(jīng)理,，真的是挺熱愛(ài)研究的,，真的很喜歡。我有時(shí)候看到周蔚文總在那兒看報(bào)告,、看報(bào)表,，我就想他比我年紀(jì)大十多歲，做了這么多年了,，他好像沒(méi)那么喜歡和人打交道,，但就是真的很喜歡看報(bào)告,。”殷姿說(shuō),。
殷姿（右）在指導(dǎo)新研究員
?
二十年常青樹(shù)
周蔚文,，是我們?cè)趯?duì)十幾個(gè)中歐員工的采訪中，最常聽(tīng)到的名字,。
湯潔說(shuō)到一次印象深刻的失敗推薦：花了大量時(shí)間去研究激光行業(yè)的技術(shù)壁壘,。在復(fù)盤時(shí)，周蔚文輕描淡寫地說(shuō)了句：這個(gè)東西其實(shí)是不是一個(gè)規(guī)模效應(yīng),？競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于規(guī)模越大,，邊際成本越低，競(jìng)爭(zhēng)就越有優(yōu)勢(shì),。
“我當(dāng)時(shí)沒(méi)反應(yīng)過(guò)來(lái),，再過(guò)了一段時(shí)間，確實(shí)發(fā)現(xiàn)這個(gè)公司的技術(shù)壁壘沒(méi)有我想的那么高,。它的壁壘就是成本競(jìng)爭(zhēng),，也就意味著這個(gè)公司的價(jià)格戰(zhàn)不會(huì)那么快結(jié)束，競(jìng)爭(zhēng)格局也沒(méi)有我預(yù)判的那樣容易優(yōu)化,?！睖珴嵳f(shuō)。
當(dāng)我們與周蔚文聊起這個(gè)案例時(shí),，他說(shuō),，主要就是自己投資這么多年，見(jiàn)得多了,?！昂芏嗳嗽诜治鲆粋€(gè)高科技產(chǎn)品，特別是硬件產(chǎn)品的時(shí)候,，很容易把某一個(gè)領(lǐng)域擅長(zhǎng)的地方和整機(jī)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)混淆,。”他說(shuō),，“很多人往往會(huì)受到一些行業(yè)內(nèi)偏樂(lè)觀的說(shuō)法影響,。其實(shí)行業(yè)內(nèi)的人，甚至包括上市公司自己,，都不會(huì)去看兩三年那么長(zhǎng)的周期,，但我們做投資，對(duì)未來(lái)兩三年的預(yù)判是個(gè)基礎(chǔ),?！?/p>
周蔚文的真實(shí)，讓我們想到了Geek（極客，指智力超群,、善于鉆研但不愛(ài)社交的學(xué)者或知識(shí)分子,，又通常被用于形容對(duì)計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有狂熱興趣并投入大量時(shí)間鉆研的人）的氣質(zhì)：你很難從他的穿著或是家中裝潢，以及每日乘地鐵上班的行為中,，看出這是一位掌管大規(guī)模資產(chǎn)的金融人士,，還擔(dān)任著中歐基金權(quán)益投決會(huì)主席和投資總監(jiān)。
“現(xiàn)在年輕人的物質(zhì)環(huán)境比我們那時(shí)候強(qiáng)多了,，所以他們對(duì)怎樣讓生活變得更美好比我更敏感,。我沒(méi)養(yǎng)過(guò)寵物，也從來(lái)不玩游戲,，所以對(duì)寵物公司和游戲公司的理解,，就不如他們?！敝芪滴恼f(shuō),。
他對(duì)吃穿住行都不在意，“我真的覺(jué)得什么都挺好吃的,?！彼f(shuō)。有一回他與同事同機(jī),，年輕的同事去便利店買面包作為晚餐,。他覺(jué)得奇怪，問(wèn)人家飛機(jī)上不是有盒飯么,，還挺好吃的,，為什么還要買面包。同事說(shuō),，飛機(jī)餐不好吃,，吃不下?！澳鞘俏业谝淮沃?，有人是覺(jué)得飛機(jī)餐不好吃的?！彼f(shuō),。
周蔚文的快樂(lè)來(lái)自工作和學(xué)習(xí)，簡(jiǎn)單又樸實(shí),。他本科就讀于南開(kāi)大學(xué)數(shù)學(xué)系,，研究生畢業(yè)于北大光華管理學(xué)院,。從小學(xué)開(kāi)始,，他就喜歡上了抽絲剝繭的推演后最終解出數(shù)學(xué)題的那種快樂(lè)，那種豁然開(kāi)朗，像煙花炸開(kāi)一樣,，來(lái)自知識(shí)的快樂(lè),。
他說(shuō)起一家在港上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，公司財(cái)報(bào)仍屬虧損,。但他閱讀了各種公開(kāi)資料,，包括那本講述創(chuàng)始人創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的書籍后，再結(jié)合自己對(duì)中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的了解,，判斷公司未來(lái)一定會(huì)不斷去開(kāi)拓新的業(yè)務(wù),，一定會(huì)有新的商業(yè)空間?！案酃缮鲜兄荒芊从持鳡I(yíng)業(yè)務(wù)的價(jià)值,，不能反映這個(gè)企業(yè)的價(jià)值。主營(yíng)業(yè)務(wù)只是產(chǎn)品線,，我注重的是分析公司,。”周蔚文說(shuō),。
周蔚文用“爽”來(lái)如實(shí)形容自己的快樂(lè),。一個(gè)被時(shí)間證明正確的投資決策很爽，一本能讓人獲得知識(shí)的書也很爽,?！翱磿鴮W(xué)到了不少東西，也很爽,。擁有經(jīng)驗(yàn)?zāi)苷莆找?guī)律,，但是面對(duì)具體個(gè)案，還是需要知識(shí)來(lái)判斷,?！敝芪滴恼f(shuō)。
2010年,，在周蔚文從業(yè)第12年時(shí),，他確立了自己的投資理念：從宏觀去選擇行業(yè)。卓越的美國(guó)投資家彼得·林奇有句名言：尋找值得投資的好股票,，就像在石頭下面找小蟲(chóng)子,，翻開(kāi)10塊石頭，可能只找到一只,，翻開(kāi)20塊石頭,，可能找到兩只。周蔚文翻了幾百塊石頭,，突然意識(shí)到：其實(shí)一家公司兩三年內(nèi)的經(jīng)營(yíng)狀況,，主要是受外部環(huán)境的影響。“如果從宏觀上去選擇比較好的行業(yè),，那投資效率就會(huì)提高,。”他說(shuō),。
翻過(guò)足夠多奇形怪狀的石頭,，周蔚文也就知道地上的坑會(huì)有多深?！?008年都過(guò)來(lái)了,，2015年、2016年,，各種各樣的事也都經(jīng)歷了,，未來(lái)還會(huì)有什么更難的么？”他說(shuō),，“年輕的基金經(jīng)理說(shuō)到股市困難,，會(huì)缺少那種想象力，總以為是2018年,，我說(shuō)2018年算啥呢,？”
“什么是想象力？”我們問(wèn),。
“經(jīng)歷過(guò)2008年的基金經(jīng)理,，會(huì)多一些向下的想象力。你會(huì)看到你以為有價(jià)值的公司,，是可以跌掉百分之七八十的,。”
2008年,，在羅佳明的形容中,，是能夠作為一個(gè)復(fù)盤股災(zāi)歷史坐標(biāo)的年份?！跋愀凼袌?chǎng)的波動(dòng)特別大,，每次下跌到最后一兩個(gè)星期時(shí)，是比較讓人絕望的,。因?yàn)楹芏喽际歉軛U盤的止損或是帶血的籌碼,。所以如果你看錯(cuò)或者你被騙了，其實(shí)你是沒(méi)有辦法回頭的,，可能會(huì)跌掉80%,。”
即使目睹過(guò)2005年A股的低迷,、親歷過(guò)2008年的熊市,，周蔚文說(shuō)自己從未動(dòng)搖過(guò)對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的信仰,。“我說(shuō)了,，我是一個(gè)喜歡追求本質(zhì)的人,。我當(dāng)時(shí)有很多東西理解不了,，我覺(jué)得那就是我看得不夠長(zhǎng),，積累的知識(shí)不夠豐富?！?/p>
就像數(shù)學(xué),，是關(guān)于世界的先驗(yàn)真理體系，數(shù)學(xué)不是經(jīng)驗(yàn)科學(xué),，數(shù)學(xué)有唯一的答案,。周蔚文以巴菲特和段永平的名言舉例，都是關(guān)于十年以上的長(zhǎng)期投資,?！澳芾斫獾绞暌院蟮娜瞬欢嗟模@不是個(gè)方法問(wèn)題,，就是個(gè)能力問(wèn)題,。”周蔚文說(shuō),，“這個(gè)行業(yè)最大的樂(lè)趣就是,，你看得清楚，一兩年后驗(yàn)證了你的預(yù)判,，這就很爽,。”
對(duì)于年輕的基金經(jīng)理,，比如錢亞婷來(lái)說(shuō),，周蔚文是她的role model（楷模）。2022年初,，在一次公司晨會(huì)上,，大家討論到因?yàn)閵W密克戎的流行，海外的開(kāi)工率又下來(lái)了,，認(rèn)為國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)如同去年那樣樂(lè)觀,。在場(chǎng)的周蔚文提出了一個(gè)小小的不同看法：奧密克戎可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成一定沖擊?！爱?dāng)時(shí)我們還覺(jué)得不敢相信,，太悲觀了，但現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看,，就覺(jué)得周總特別有洞見(jiàn)吧,?！卞X亞婷說(shuō)。
錢亞婷在和“同學(xué)們”開(kāi)會(huì)
盡管做投資是越有經(jīng)驗(yàn)越值錢,，但在國(guó)內(nèi),，公募基金行業(yè)少有“20年老將”：因?yàn)槌私?jīng)驗(yàn)，還需要不斷更新知識(shí),。2020年初,，新冠疫情初現(xiàn)，周蔚文為了提高自己的理解力,，去讀了美國(guó)免疫學(xué)的教材《How does the immune system work,？》，又讀了細(xì)胞治療和大學(xué)生物方面的教材,，“缺什么補(bǔ)什么,。”他說(shuō),。
“這就是一個(gè)基金經(jīng)理常青20年的原因啊,，”盧純青說(shuō)，“他入行的時(shí)候,，行業(yè)里有900只股票,，現(xiàn)在有4500只股票，他都要去學(xué)習(xí),。和他在一起學(xué)習(xí)的,，已經(jīng)是‘90后’和‘95后’了啊?！?/p>
?
?
真實(shí)的心
2019年,，中歐基金連開(kāi)了兩天討論會(huì)，會(huì)議氣氛可以稱得上激動(dòng)人心,。在場(chǎng)的17位公司核心成員,，都在討論一句話。為了這句話,，在場(chǎng)所有人不斷回溯自己的職業(yè)生涯與未來(lái)期許,。在反復(fù)被推倒，反復(fù)尋找詞匯,、組織邏輯后,，在場(chǎng)所有人碰撞出了一句中歐基金的使命：真心，讓生活更美好,。
當(dāng)時(shí)的參會(huì)者回憶,，兩天的過(guò)程中，有數(shù)十條使命被討論過(guò),，但唯有“真心,，讓生活更美好”這條是大家真心認(rèn)可的,。
當(dāng)有同事提議這條使命時(shí)，所有人都豁然開(kāi)朗,，激動(dòng)地認(rèn)為它表達(dá)出了在場(chǎng)所有人的心聲,。“沒(méi)有強(qiáng)烈的感情認(rèn)同,，就不會(huì)有真正的使命認(rèn)同,。”總經(jīng)理劉建平回憶這條使命被提出的時(shí)候,，大家都很感動(dòng),，“真心是當(dāng)時(shí)在場(chǎng)各位的個(gè)人價(jià)值觀,。做企業(yè),、做人、做事,，都是要出于真心去做,，這樣才能堅(jiān)持。只有所有人都如此,，我們企業(yè)才能成為一家真心的企業(yè),，真心地對(duì)待客戶、股東,、員工還有其他的利益相關(guān)者,。”
“真心是很脆弱的,，很容易被傷害,。”我們說(shuō),。
“是的,，當(dāng)時(shí)之所以提‘真心’都有共鳴，是因?yàn)樵诠靖闹瞥跗?，有些同事的行?dòng)和言語(yǔ)不是真心的,，后來(lái)企業(yè)也就遇到了發(fā)展的瓶頸，經(jīng)歷過(guò)這些,，所有人都認(rèn)識(shí)到不真心是不能長(zhǎng)久的,，矯飾和謊言最終會(huì)暴露出許多問(wèn)題，大家才更加熱切盼望,，盼望所有人都真心,，盼望企業(yè)未來(lái)依靠真心去創(chuàng)造一切?！眲⒔ㄆ秸f(shuō),。
“真心”是使命也是希冀,。作為企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，劉建平和竇玉明都深知“保護(hù)真心”不是件容易的事,。企業(yè)無(wú)法強(qiáng)求每個(gè)人的言行皆為“真心”,，所以必須以“真心”作為價(jià)值觀，作為公司的行為標(biāo)準(zhǔn)和最重要的公司文化,，不斷地重復(fù)和強(qiáng)化,，逐漸深刻于企業(yè)的基因之中。當(dāng)我們問(wèn)起如何創(chuàng)造并保護(hù)一個(gè)“真心”,、勇于說(shuō)真話的環(huán)境時(shí),，竇玉明不假思索地回答：首先要從管理層做起，起到身先士卒的帶頭作用,。他以《皇帝的新衣》作比,，說(shuō)公司里聰明的同事，都看得出來(lái)領(lǐng)導(dǎo)是什么樣的人,?！叭绻闶莻€(gè)沒(méi)穿衣服的皇帝，整天裝腔作勢(shì),、作威作福,，那么下面的同事一定會(huì)滿足你的需求，說(shuō)你穿了好看的衣服,?！备]玉明又以“葉公好龍”比喻：如果領(lǐng)導(dǎo)要求大家誠(chéng)實(shí)，但自己本身不是誠(chéng)實(shí)的人,，那就是葉公好龍,，不是真正想要一個(gè)“真實(shí)”的環(huán)境。
殷姿（左二）在和胡萬(wàn)程（右一）等研究員一起討論
從管理者的角度而言,，中歐基金慣于重用敢于直言的員工,，正是為了向所有員工展示：說(shuō)真話是會(huì)被嘉獎(jiǎng)的?！按蠹叶己苈斆?，一看你提拔的都是誠(chéng)實(shí)正直的人，他也會(huì)這樣去做,，如果提拔的都是夸你衣服真好看的人,，那明天所有人都會(huì)來(lái)說(shuō)你衣服真漂亮?！备]玉明說(shuō),。
一個(gè)更廣闊的愿望是，中歐基金希望通過(guò)以誠(chéng)示人,，幫助社會(huì)建立起對(duì)基金行業(yè)更為理性的定位和認(rèn)知,。每一位投資者,，無(wú)論機(jī)構(gòu)還是散戶，將資產(chǎn)交予基金公司代為管理時(shí),，所期望的總是正向收益,，收益往往越高越好。然而,，鮮有機(jī)構(gòu)能夠逃脫市場(chǎng)的起伏：當(dāng)大盤下跌,，絕大部分基金都在下跌。
“前些年,，或許是我們發(fā)出的聲音不夠整齊,，會(huì)讓投資者產(chǎn)生誤解，認(rèn)為基金公司是不管牛市還是熊市每年都能給投資者賺錢,?？傮w來(lái)看，我們?cè)谕顿Y者心中的形象可能有點(diǎn)神話了,，達(dá)不到預(yù)期,，客戶會(huì)懷疑我們的誠(chéng)信,?！备]玉明說(shuō)，“我希望能夠通過(guò)我們誠(chéng)實(shí)的言行,，讓投資者相信我們整個(gè)行業(yè)都是受人之托代人理財(cái),，我們是誠(chéng)信的，是想為客戶好好干事兒,?！?/p>
對(duì)于劉建平、竇玉明和周蔚文等資深從業(yè)者來(lái)說(shuō),，在他們二十多年的職業(yè)生涯里,，經(jīng)歷過(guò)中國(guó)基金行業(yè)最為野蠻的時(shí)代，也耳聞過(guò)同行因?yàn)槔鲜髠}(cāng)或是坐莊而鋃鐺入獄,?！澳菚r(shí)候我們只是一個(gè)行業(yè)新兵，只是當(dāng)時(shí)就感覺(jué),，自己的職業(yè)如果一直走陽(yáng)光大道,，肯定還是有發(fā)展空間的。投資的本質(zhì)就是尋找更有價(jià)值的公司,，如果老老實(shí)實(shí)去做,，這一輩子肯定有發(fā)展前途的?！敝芪滴幕貞浾f(shuō),。
竇玉明并不諱言,，曾經(jīng)野蠻粗糙的業(yè)態(tài)，打擊了客戶對(duì)整個(gè)行業(yè)的信心,。倘若客戶能夠破除對(duì)基金從業(yè)者的神話認(rèn)知,，對(duì)基金從業(yè)者的誠(chéng)信多幾分信任，“那么客戶心態(tài)也會(huì)平穩(wěn),，避免在市場(chǎng)下跌的時(shí)候斬倉(cāng),，造成永久的虧損。倘若客戶能與我們一起熬過(guò)熊市,，那就是我們所希望的,，大家能更有機(jī)會(huì)獲得一個(gè)長(zhǎng)期的正向收益?！?/p>
當(dāng)我們問(wèn)竇玉明,，從管理資產(chǎn)幾十億的公司到管理資產(chǎn)幾千億的公司，壓力是否更大時(shí),，他回答：壓力一直都在,，但我們對(duì)行業(yè)價(jià)值有了更深的理解?！斑@個(gè)行業(yè)確實(shí)有存在的價(jià)值,，我們就是專業(yè)人士，只要我們老老實(shí)實(shí)地去干活,，把投資者的錢,，在不太貴的時(shí)候，投給優(yōu)質(zhì)企業(yè),，成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股東,，那賺錢的概率是非常非常高的?！彼卮鸬妙H為篤定,，“只要你看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，那做這個(gè)事兒,，一定是有價(jià)值的,。”
只要踏踏實(shí)實(shí)做事,，做正確的事,，做真心的事，時(shí)間會(huì)給予回報(bào),。
（風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),，投資需謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)構(gòu)成任何保證，歷史業(yè)績(jī)不保證未來(lái)表現(xiàn),。提及行業(yè),、基金等不構(gòu)成任何推介。）
