2021年9月14日中午，外面大雨,，位于深圳福田鼎和大廈23樓的辦公室很安靜,，辦公區(qū)是一排排5座無(wú)隔斷的辦公長(zhǎng)桌，可容納百人,，此刻他們多半在各個(gè)會(huì)議室的閉門(mén)會(huì)議中,。

“如果你們下半周過(guò)來(lái)，就見(jiàn)不到這么多人,，他們?nèi)纪獬隹错?xiàng)目了,。”牛若磊介紹說(shuō),，他是碧桂園創(chuàng)投管理合伙人,，剛剛結(jié)束上一場(chǎng)會(huì)議。

超百人的規(guī)模,、專(zhuān)注一級(jí)市場(chǎng)的投資團(tuán)隊(duì),，在中國(guó)并不多見(jiàn)，而他們成立還不到三年,，公開(kāi)的投資項(xiàng)目已超過(guò)50家,，且多為行業(yè)龍頭。2019年投給了一家火箭企業(yè)5億元,，迄今仍是中國(guó)商業(yè)航天領(lǐng)域單筆最大投資紀(jì)錄,；從公開(kāi)披露的項(xiàng)目看，他們也是2021年中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資總額最大的市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)之一,。

這一切是如何發(fā)生的?

▲碧桂園總部

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半導(dǎo)體行業(yè)來(lái)了陌生人

2020年5月20日,，紫光展銳（上海）科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“展銳”）完成股權(quán)重組，增發(fā)50億元新股,、轉(zhuǎn)讓交易73.66億元老股,，引入國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金等24家新股東。重組后,，碧桂園創(chuàng)投獲得展銳2.52%的股權(quán),。這是碧桂園創(chuàng)投在半導(dǎo)體行業(yè)的首次亮相，不鳴則已,，一鳴驚人,。

展銳是我國(guó)集成電路設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，也是中國(guó)大陸公開(kāi)市場(chǎng)唯一擁有5G芯片能力并已成功商用的主芯片平臺(tái)提供者,。為加強(qiáng)在5G,、物聯(lián)網(wǎng)等核心技術(shù)和產(chǎn)品上的研發(fā)并形成核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2019年10月展銳增資項(xiàng)目和股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目在北交所一掛牌,，便受到各路資本角逐,。

▲紫光展銳

根據(jù)遴選方案,，除考慮投資報(bào)價(jià)，意向投資方的綜合實(shí)力和能否為公司發(fā)展提供業(yè)務(wù)發(fā)展,、市場(chǎng)化管理及運(yùn)營(yíng),、提升研發(fā)能力等支持以及與融資方的契合程度也將成為考慮的重要因素。

“你們?yōu)槭裁赐栋雽?dǎo)體,？”牛若磊被多次反復(fù)問(wèn)到,。很多企業(yè)在引入產(chǎn)業(yè)資本時(shí)，更傾向于行業(yè)內(nèi)部資金,，因?yàn)楸舜烁脤?duì)方,。而在很多人看來(lái)，有些產(chǎn)業(yè)資本可能是沖動(dòng)型投資,，不是系統(tǒng)化,、市場(chǎng)化的投資機(jī)構(gòu)。

牛若磊會(huì)向?qū)Ψ浇忉專(zhuān)捌鋵?shí)我們集團(tuán)本來(lái)就是一家高科技綜合性企業(yè)啊,?！?br />
2019年1月成立之初，碧桂園創(chuàng)投的很多投資都是圍繞著碧桂園的主業(yè)——地產(chǎn),、機(jī)器人,、農(nóng)業(yè)——展開(kāi)的。比如產(chǎn)業(yè)鏈上游的原材料,，是地產(chǎn)建筑的供應(yīng)商,；產(chǎn)業(yè)鏈下游的房產(chǎn)交易，和碧桂園都有業(yè)務(wù)交集,。同樣,，從機(jī)器人出發(fā)，他們很自然地將目光投向芯片,，除了機(jī)器人,，碧桂園的社區(qū)物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景也與芯片高度重疊，智慧小區(qū),、智慧家居等都是其產(chǎn)業(yè)鏈下游,。

展銳，無(wú)疑是中國(guó)芯片行業(yè)的絕對(duì)龍頭,，但要說(shuō)服對(duì)方接受投資,，絕非易事。

牛若磊坦言,，最難的是見(jiàn)第一面,、獲得溝通交流的機(jī)會(huì)。展銳股權(quán)交易掛牌的消息出來(lái)之后,，碧桂園創(chuàng)投通過(guò)財(cái)務(wù)顧問(wèn)機(jī)構(gòu),、北京產(chǎn)權(quán)交易中心,、中關(guān)村等多個(gè)渠道，才終于接觸到對(duì)方,，獲得投資機(jī)會(huì)。

“說(shuō)服對(duì)方接受我們的投資,，要花一定時(shí)間,；在說(shuō)服之后，留給我們的時(shí)間就很短了,，所以我們很多時(shí)候要把投資研究工作前置,。”牛若磊說(shuō),，第一次見(jiàn)面,，他們就給到對(duì)方一份詳盡的產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告，分享自己對(duì)行業(yè)的看法和觀(guān)點(diǎn),，并解釋為何要做高科技投資,，讓對(duì)方相信碧桂園創(chuàng)投“將會(huì)是一個(gè)有長(zhǎng)線(xiàn)資金優(yōu)勢(shì)的友好型投資人”。

展銳2021年上半年業(yè)績(jī)迎來(lái)快速增長(zhǎng),，1-6月?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)240%,；碧桂園創(chuàng)投也贏得了展銳的更多信任。

2021年4月,，展銳宣布完成新一輪53.5億元融資,，根據(jù)天眼查等第三方平臺(tái)的數(shù)據(jù)，碧桂園創(chuàng)投持股比例升至5.529%,，成為其第四大股東,。

展銳是碧桂園創(chuàng)投進(jìn)入半導(dǎo)體的第一個(gè)項(xiàng)目，它幫助碧桂園創(chuàng)投打開(kāi)行業(yè)局面,，很快他們又敲開(kāi)了比亞迪半導(dǎo)體,、壁仞科技等企業(yè)的門(mén)。

“進(jìn)入任何一個(gè)新行業(yè),，我們希望能夠投到行業(yè)最核心的企業(yè),；如果做不到，寧愿不進(jìn),?！迸Ｈ衾谥毖裕兜谝粋€(gè)可能是最難的,，但第一個(gè)落地之后,，后續(xù)推進(jìn)就容易多了。

“投資組合中的異類(lèi)”

翻看碧桂園創(chuàng)投的項(xiàng)目籃子,，藍(lán)箭航天可能是最另類(lèi)的一個(gè),。

2019年12月,，藍(lán)箭航天空間科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“藍(lán)箭航天”）宣布完成5億元C輪融資，投資方為碧桂園創(chuàng)投,。

在碧桂園創(chuàng)投成立之前,，一家國(guó)際投行曾向中國(guó)資本推介投資Space X的機(jī)會(huì)；碧桂園創(chuàng)投成立之后,，便著手調(diào)研中國(guó)的商業(yè)航空航天產(chǎn)業(yè),。

“我們花了近半年的時(shí)間，把全行業(yè)的企業(yè)都訪(fǎng)談了一遍,，覺(jué)得最終能夠成功的還是要走Space X的模式,，做自主研發(fā)、重資產(chǎn),?！迸Ｈ衾谡f(shuō)，之所以選擇藍(lán)箭航天,，是因?yàn)樵谌袠I(yè)處于萌芽狀態(tài),、大部分人選擇輕資產(chǎn)路徑的時(shí)候，它堅(jiān)持建設(shè)自己的火箭發(fā)動(dòng)機(jī)試車(chē)臺(tái),、自己的工廠(chǎng),、發(fā)射工位，態(tài)度很堅(jiān)定,。

▲藍(lán)箭航天

牛若磊還記得,，跟多個(gè)行業(yè)專(zhuān)家訪(fǎng)談時(shí)，他們都給予藍(lán)箭航天團(tuán)隊(duì)很高的評(píng)價(jià),。
在碧桂園創(chuàng)投之前,，藍(lán)箭航天獲得5輪共計(jì)約9億元融資，但都投入到了早期研發(fā)中,。碧桂園創(chuàng)投這筆投資,，被很多人稱(chēng)為“可能改變中國(guó)商業(yè)航天歷史的一筆”。

藍(lán)箭航天成立于2015年6月,，獲得創(chuàng)想天使基金千萬(wàn)元天使輪融資,，2016年下半年開(kāi)始液體發(fā)動(dòng)機(jī)火箭研發(fā)。2018年在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心開(kāi)啟中國(guó)民營(yíng)航天的首飛,，“朱雀一號(hào)”一,、二級(jí)成功分離，但第三級(jí)未能正確入軌,。

好在2019年5月17日,，藍(lán)箭航天首臺(tái)80噸液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)“天鵲”試車(chē)成功，成為國(guó)內(nèi)首家完成整機(jī)試車(chē)的民營(yíng)企業(yè)。該發(fā)動(dòng)機(jī)是繼美國(guó)Space X,、藍(lán)色起源之后,，世界上第三臺(tái)完成全系統(tǒng)試車(chē)考核的大推力液氧甲烷火箭發(fā)動(dòng)機(jī)，宣告中國(guó)民營(yíng)企業(yè)首次掌握了百?lài)嵓?jí)液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)的全部關(guān)鍵技術(shù),。

碧桂園創(chuàng)決定向藍(lán)箭航天投資5億元,。這個(gè)數(shù)字是他們共同測(cè)算出的足夠造出一枚火箭、同時(shí)再多備兩發(fā)的資金,。牛若磊說(shuō),，“火箭發(fā)射是需要有耐心的，不能指望一把上去就成功,，更不希望它的資金只夠做一發(fā)?！?br />
過(guò)去,，互聯(lián)網(wǎng)的投資模式是希望公司小步快跑迭代、不停融資做大規(guī)模,，但硬科技不同,。在牛若磊看來(lái)，硬科技的milestone（里程碑）非常明確,，從一個(gè)milestone到下一個(gè)milestone,，中間沒(méi)有任何產(chǎn)出，必須有足夠的錢(qián)支撐到你把事情做到100%,，價(jià)值才會(huì)出現(xiàn),。

牛若磊坦言，2019年評(píng)估藍(lán)箭航天時(shí),，更多把它當(dāng)作一個(gè)財(cái)務(wù)型投資,，現(xiàn)在隨著航空航天熱潮興起，估值上漲了不少,。2020年9月,，藍(lán)箭航天宣布完成12億元人民幣C+輪融資，碧桂園創(chuàng)投再次領(lǐng)投,。

不過(guò)至今碧桂園創(chuàng)投沒(méi)有再出手投資第二家同領(lǐng)域的公司,。在牛若磊看來(lái)，在航天航空的“火箭-衛(wèi)星-應(yīng)用”產(chǎn)業(yè)鏈中,，由于火箭發(fā)射的瓶頸尚未解決,，下游投資時(shí)機(jī)未到，“我們?cè)诔掷m(xù)關(guān)注,?！?/p>

啞鈴策略，生態(tài)布局與數(shù)字化助力

成立之初，碧桂園創(chuàng)投便鎖定了硬科技賽道,。他們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的研判是,，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各要素來(lái)看，勞動(dòng)力見(jiàn)頂,、投資拉動(dòng)作用遞減,，全要素生產(chǎn)率成為最重要的變量，新技術(shù),、新模式是未來(lái)最值得投資的方向,。

此外，他們也看到各行業(yè)瘋狂生長(zhǎng)的時(shí)代已結(jié)束,，進(jìn)入存量博弈時(shí)代,，行業(yè)平均利潤(rùn)率大幅下降，進(jìn)入高度動(dòng)態(tài)整合,?！爸灰羌?xì)分行業(yè)龍頭，能夠走向行業(yè)整合者,，我們也愿意參與它的成長(zhǎng),，”牛若磊說(shuō)。這并不局限于常規(guī)意義上的科技企業(yè),，很多傳統(tǒng)行業(yè)的整合提升,，往往是通過(guò)數(shù)字化、信息化,、精細(xì)化管理和轉(zhuǎn)型,，這也是中國(guó)社會(huì)正在進(jìn)行中的數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型,。

碧桂園創(chuàng)投最早投資的項(xiàng)目,，如貝殼是數(shù)字化的房產(chǎn)服務(wù)平臺(tái)，快手是數(shù)字化的內(nèi)容平臺(tái),；以此為基礎(chǔ),，他們又繼續(xù)往產(chǎn)業(yè)上游投資了秦淮數(shù)據(jù)等等。這些都是各行業(yè)數(shù)字化的代表企業(yè),。

沿著碧桂園主業(yè)的上下游投資布局,，再?gòu)谋煌顿Y企業(yè)繼續(xù)往外延伸，耕耘產(chǎn)業(yè)生態(tài)的同時(shí),，也形成了碧桂園創(chuàng)投的“啞鈴策略”：一端是屬于發(fā)展中后期的產(chǎn)業(yè)核心企業(yè),，另一端是圍繞這些核心企業(yè)的早期項(xiàng)目——A輪甚至A輪以前，中間段則是在已投的A輪項(xiàng)目后續(xù)的B輪,、C輪融資中持續(xù)加注,。

碧桂園創(chuàng)投真正開(kāi)始介入早期項(xiàng)目，是在2020年上半年。如果說(shuō)在PE階段,，單筆投資金額大,，項(xiàng)目比較成熟、有比較穩(wěn)定的估值邏輯和框架,，做判斷相對(duì)容易,；早期項(xiàng)目則投資者眾，競(jìng)爭(zhēng)者多為純財(cái)務(wù)VC,。碧桂園創(chuàng)投勝在能給企業(yè)立體的產(chǎn)業(yè)賦能,，難在價(jià)值判斷以及在海量的早期項(xiàng)目中篩選好項(xiàng)目。

為此,，碧桂園創(chuàng)投自研了一整套數(shù)字化管理系統(tǒng)“鳳翎”,，將投研流程框定下來(lái)。在每個(gè)領(lǐng)域上實(shí)現(xiàn)研究的全覆蓋,，明確判斷為積極進(jìn)入,、謹(jǐn)慎進(jìn)入或暫不進(jìn)入；“鳳翎”可以全景式展現(xiàn)項(xiàng)目完整的投出流程：“行業(yè)選擇-項(xiàng)目判斷-投資決策-投后管理”等等,。每個(gè)項(xiàng)目投出全程中的訪(fǎng)談?dòng)涗洝?huì)議發(fā)言,、決策要點(diǎn),、企業(yè)補(bǔ)充資料等也都在系統(tǒng)一站式呈現(xiàn)。流程高度規(guī)范化,、集中化,，以提升投資決策的效率。

“我們接觸和投資了中國(guó)各行業(yè)里數(shù)字化做得最好的企業(yè),，數(shù)字化是他們的核心競(jìng)爭(zhēng)力,，反過(guò)來(lái)他們也啟發(fā)了我們?！迸Ｈ衾谡f(shuō),。